투자의견 '매수'와 목표주가 400,000원 제시
삼성바이오로직스에 대해 투자의견 ‘매수’와 목표주가 400,000원을 제시하며 분석을 개시한다. 목표주가는 삼성바이오로직스의 영업가치 232,000원과 자회사 삼성바이오에피스의 가167,000원을 합산해 산출하였다. 삼성바이오로직스는 3공장이 풀가동되는 2023년 순이익을 현재가치로 할인해 Target P/E 30배(당사 상위 제약사 Target P/E인 25배에 20% 할증)를 적용했고, 삼성바이오에피스는 6개의 파이프라인에서 창출될 이익을 현가화해 지분율을 반영한 후 Target P/E 36배(셀트리온의 최근 1년 간 12M Forward P/E)를 적용했다. 밸류에이션에 2023년 순이익을 사용한 이유는 실적 가시성이 매우 높다고 판단하기 때문이다. 15만 리터의 2공장 수주물량을 이미 확보했고, 바이오 CMO에 대한 강한 수요로 18만 리터의 3공장 수주도 무난히 채울 것으로 예상한다.

삼성바이오로직스, 크다
삼성바이오로직스는 현재 18만 리터 CAPA로 베링거인겔하임과 론자에 이어 글로벌 3위 업체이며, 연말 18만 리터의 3공장이 완공되면 총 36만 리터로 1위에 올라설 전망이다. ①바이오신약 출시에 따른 바이오 CMO시장의 확대와 ②바이오시밀러 시장의 개화, ③신약 개발사의 생산 아웃소싱 비중 확대에 따른 수혜가 예상된다. 경쟁사인 베링거인겔하임과 론자의 증설 우려가 있지만, 이들은 완공된 지 20~30년 된 공장으로 생산효율이 낮고, 유럽, 미국, 아시아 등에 공장이 분산되어 있어 대량 생산에 불리하다. 따라서 최신식 설비를 갖추고 36만 리터가 송도에 위치한 동사의 경쟁력이 당연 우위에 있다는 판단이다. 빅파마인 BMS와 로슈가 주 고객
이며, 16년 말 얀센까지 고객으로 확보했다는 점에서 동사의 우수한 생산 능력과 품질 관리를확인할 수 있다.

삼성바이오에피스, 빠르다
바이오시밀러 개발업체인 자회사 삼성바이오에피스의 빠른 행보에 주목할 만하다. 세계 최초로엔브렐 바이오시밀러를 개발해 유럽에 출시했으며, 일부 국가에서 시장점유율 30%를 상회하는 등 우수한 성과를 보이고 있다. 2등으로 개발 중인 허셉틴 바이오시밀러도 1등(바이오콘/밀란)의 허가 지연으로 첫 번째로 출시될 예정이다. 레미케이드 바이오시밀러도 셀트리온에 이어 두 번째로 판매를 개시했고, 란투스와 휴미라, 아바스틴 바이오시밀러도 선두권이다. 마케팅파트너가 머크와 바이오젠이라는 점도 긍정적인 측면이다. <자료제공:미래에엣대우>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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