◼ 4분기 탑라인 성장 지속, 4분기 OP는 아쉬우나 점점 개선되어 가는 수익성

◼ 24년 실적 성장 요인: 신제품 뉴럭스 효과로 톡신 수출 병목 현상 해결

◼ 예정된 소송 전체 승소(Bull case) 시 기업가치 퀀텀 점프 가능

투자의견 매수, 목표주가 370,000원 유지(Upside +57%)

목표주가는 SOTP 방식으로 산출. 24E EPS 7,281원에 Target Multiple 17.9x를 적용한 영업가치 9,522억원과 MT10109L의 신약가치 1조 7,985억원을 합산 2024년은 메디톡스 실적이 본격적으로 성장하는 구간. 2023년 12월에 국내에 출시된 신제품 뉴럭스 효과와 24년 하반기에 예정된 RoW 국가 진출로 인해톡신 수출이 3공장에서 가능해질 것으로 기대. 주사 미용(Injectable Aesthetic) 분야 기업들은 2023년 다양한 이슈로 인해 실적 성장이 부진했고, 주가 역시 약세. 이러한 부분이 해소되면서 2024년은 타 의료기기 분야(덴탈, 미용기기 등)에 비해 주사 미용 기업들의 실적 성장이 두드러질 것으로 예상.

4분기 탑라인 성장 지속, 개선되어 가는 수익성

4Q22 매출액 658억원(YoY+25.9%), 영업이익 103억원(YoY-37%, OPM 15.6%) 전망. 작년 12월 뉴럭스의 국내 출시 본격화, 양호한 해외 수출 추이로 톡신 사업부 매출 성장. 관세청 기준 4Q23 국내 톡신 수출 8,759만달러(YoY, QoQ+20%) 다만, 여러 소송 이슈로 인한 비용 발생으로 손익 개선에는 시간이 소요될 것. 지급수수료는 3Q23 177억원, 4Q23 100억원 예상. 현재 대웅제약, 휴젤, 엘러간, 식약처 등과 소송 진행 중. 가장 중요한 휴젤과의 국제무역위원회(ITC) 소송에서 소송 펀드 지급이 시작되었으므로, 3분기와 같이 어닝쇼크는 발생하지 않을 것.

2024년 소송에서는 유리한 고지, 다양한 모멘텀 존재

24년 매출액 2,735억원(YoY+25%), 영업이익 701억원(YoY+179%, OPM 26%) 전망. 23년 손익 부진으로 오히려 24년의 성장성이 돋보이게 된 상황. 휴젤 ITC 예비판결(6월), 대웅제약 민사 2심 결과(24년 중순), 엘러간 ICC 판결(24년 말) 예상. 밸류에이션은 Peer 대비 높은 편이나 현재 추정치는 소송 승소시 얻을 수 있는 이점이 반영되지 않은 상황으로 Bull Case(전체 승소) 시 기업 가치 퀀텀 점프. 중동 생산시설 본계약, 신제품(지방분해 주사제) 출시 등 모멘텀 또한 존재.

<자료제공:대신증권> 

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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