매출수준은 국내 중견 제약사로 레벨업

위드코로나로 호흡기 제품 매출이 코로나 이전 수준 이상으로 증가하고, 콜대원의 매출급증으로 전사매출액이 서프라이즈를 보였다. 2022년 연결 상반기 매출액이 2,341억원(YoY +43.9%), 영업이익 241억원(YoY +995.5%)으로 성장했다. 매출기준으로 보면 국내에서 중견제약사로 발돋움하는 중이다.

전문의약품 매출 급성장, 비용증가로 영업이익률 개선은 과제

첫째, 주력품목 펠루비, 코대원포르테 매출성장 폭이 크다. 자체 개발 해열소염진통제 펠루비가 1분기에 125억원(YoY +95.3%), 2분기 71억원(YoY -10.1%) 증가했다. 매출이 1분기에 가수요로 피크를 기록하고, 2분기에 정체되지만, 하반기 매출전망도 긍정적이어서 연간으로는 371억원(YoY +29.3%)으로 성장할 전망이다. 2021년 특허 만료에도 매출방어를 잘 되고 있는 것으로 평가된다. 또한 자체 개발 제품 진해거담제 코대원포트테도 1분기 134억원(YoY +282.9%), 2분기 116억원(YoY +176.2%)로 증가했으며, 마진이 좋은 코대원포르테S로 전환되면서, 연간 480억원(YoY +187.4%)로 성장할 전망이다. 하반기에는 호흡기 매출성장이 소폭 정체되지만 전년동기대비 높은 성장세는 이어질 전망이다. 호흡기 이외에도 순환기, 항생제, 상품, 수탁매출 등 전문의약품 매출이 크게 회복될 것이다.

둘째, OTC에서는 종합감기약 콜대원(콜대원 키즈포함) 매출 전망이 여전히 좋다. 과거 콜대원 매출이 연간 70억원 미만이었으나 코로나로 수요가 급증, 2022년 상반기 150억원내외로 추정되고, 초겨울 재유행 가능성도 있어, 2022년 연간 250억원~300억원(YoY +311%) 전망치는 유지한다. 한편 건기식제품도 기존 12종에서 2022년에 20종으로 증가했으며, 콜대원도 성공하여 전체 OTC/건기식부문에서 매출액은 300~400억원으로 성장할 수 있을 전망이다.

셋째, 매출성장에 비해 영업이익률은 기대에 소폭 못 미쳤다.

2022년 상반기 영업이익이 전년대비 대폭 성장했지만 예상보다 적은 것은 인센티브지출 등 판관비 증가, 원가상승 등이 복합적으로 영향을 미쳤고, 자회사 극동에이치팜(건기식 ODM)의 공장리뉴얼 영향도 있었다.

향후 수익성 개선이 중단기 과제이다.

하반기부터 공장효율화, 판관비관리 등으로 점차 영업이익률 제고가 가능할 것이다. 2022년 4분기에 건기식 자회사의 공장가동 정상화로 2023년부터 대원제약의 연결 이익도 개선될 것이다. 2022년 연간 연결기준 매출액은 4,618억원(YoY +30.4%), 영업이익 435억원(YoY +124.1%)로 전망된다.

신약 Pipeline 개발에는 큰 변화 없다

동사는 중형 제약사로서 연간 300억원 내외의 R&D비용을 투입, 신약/개량신약을 개발하고 있다. 주요 신약 Pipeline 개발내용을 보면 첫째, 고지혈증치료제(DW-4301)를 개발 중이며, 현재 국내 임상 2상 단계에 있다. 둘째, 자궁내막증치료제 신약 Pipeline DW-4902는 티움바이오에서 L/I하여, 현재 국내 임상 2상이 진행 중이다. 임상결과 확인에는 아직 많은 시간이 필요한 상황이다.

주가는 저평가 수준, 증가된 기업가치가 주가에 반영될 전망

우호적인 영업환경을 맞이하며 2022년 상반기에 영업실적이 대폭 성장했다. 하반기에는 호흡기 매출이 코로나 재유행여부에 영향을 받을 수 있다. 그 외 부문에서 높아진 매출과 이익수준은 앞으로도 유지되거나 성장할 것으로 전망된다. 2022년 추정 이익 기준 PER은 10배이다. 과거 코로나 이전 4년 평균 PER은 평균 15배 이상으로, 현재 PER 수준은 역사적으로 낮은 수준이다. 따라서 주가는 저평가된 것으로 판단된다.

동사는 호흡기에서 강한 중견제약사로 성장했다. 향후 전문의약품뿐만 아니라 콜대원 성공으로 OTC 역량이 강화되었고, 건기식부문을 포함한 향후 헬스케어사업 전반으로 확장할 수 있는 잠재력이 있어 보인다. 이러한 부분도 주가에 반영될 필요가 있다. 하반기 실적 발표에서 수익성 개선이 확인되면서 주가 상승 모멘텀이 발생할 수 있을 전망이다. 이러한 강점이 시간이 지나면서 영업실적 성장으로 확인될 수 있을 전망이다. <자료제공:상상인증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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