제약/바이오 섹터의 최근 산업 이슈를 점검하고 커버리지 업체의 2018 년 1 분기 실 적을 사전 점검. 코스닥 벤처펀드 런칭에 따라 제약/바이오 업체들의 주가 상승세가 예 상됨. 그러나 최근 이슈화 되었던 무형자산화 문제와 관련해 업체별 옥석가리기가 진 행될 필요. 한편 2018년 1분기 실적은 제약/바이오업체들의 계절적 비수기로 높아진 시장 눈높이를 하회할 전망이나 3 월 의약품 수출 성장률은 회복세를 보이고 있어 1 분기 실적을 저점으로 점진적인 회복세가 예상됨.

코스닥 벤처펀드 런칭에 따라 제약/바이오 업체 주가 상승세 예상

코스닥 벤처펀드 출시로 제약/바이오 섹터에 해당되는 96개 업체에 대해 관심이 높 아지고 있다. 종목수로 봤을 때 전체 펀드의 17%를 차지하며 시가총액 비중으로는 40%에 달해 펀드 런칭이 순조롭게 진행될 경우 제약/바이오 업체들의 주가에 긍정 적인 영향을 미칠 전망이다.
 
무형자산화 이슈 그런데 최근 기업들의 회계처리가 보수적인 방향으로 흘러가며 제약/바이오 섹터에 서도 무형자산화 처리 문제가 이슈화되고 있다. 특히 R&D 비용이 가장 큰 부담이 다. 하지만 무형자산화 비중이 높다고 하여 무조건 그 회사의 기업가치를 나쁘게 볼 순 없다. 그보다는 신약의 성공가능성이 중요하다. 따라서 성공가능성을 기준으로 업 체별 옥석을 가려야 한다. 우리는 바이오시밀러나 보톡스 중 성공 가능성이 높은 업 체, 이미 신약 개발에 성공한 경험이 있는 업체를 주목한다.
 
3월 의약품 수출 성장률 회복세

2018년 1월, 2월 의약품 수출 성장률이 각각 -18.7%YoY, -33.0%YoY로 역성장 하다가 3월에 들어서야 +71.4%YoY를 기록하며 회복하고 있다. 의약품 수출액은1 분기를 저점으로 2분기부터는 점차 회복될 전망이다. 의약품 수출은 대부분이 바이 오시밀러인데 주로 텐더 마켓으로 진행되며 입찰이 하반기에 이루어진다. 보툴리늄 톡신 역시 겨울에 소비되는 경우가 많아 상반기 실적이 하반기 대비 상대적으로 낮 다. 이러한 현상은 전반적으로 국내 제약/바이오 업체들의 1분기 실적에 영향을 미 칠 전망이나 2분기부터는 회복세가 예상된다.
 
커버리지 업체 2018년 1분기 실적 Preview

당사 커버리지 업체 2018 년 1 분기 합산 실적은 매출액이 1 조 8,549 억원 (+12.3%YoY), 영업이익은 2,956 억원(+21.5%YoY)를 시현할 전망이다. 1 분기가 계절적인 비수기임에도 불구하고 2017년 4분기를 제외하고는 2017년 실적이 시장 컨센서스를 상회하다보니 전반적으로 추정치에 대한 눈높이가 높아진 상황이다. 높 아진 눈높이는 2018년 1분기까지 이어졌고 이에 따라 이번 1분기 실적은 시장 컨 센서스를 하회할 것으로 판단된다. Top Pick은 실적 가시성이 높은 메디톡스, 휴젤, 대웅제약을 선정한다.

1.  제약/바이오 최근 이슈 점검
 
(1) 코스닥 벤처펀드 런칭에 따른 제약/바이오 주가 상승세 예상
 
벤처기업 육성 특별조치법에 따라 기술성과 성장성이 높아 정부에서 지원할 필요가 있 다고 인정한 기업에 투자하는 코스닥 벤처펀드가 출범했다. 4월 5일에 하나UBS, 브레 인, 삼성액티브 등 6개 자산운용사에서 런칭했고 이어서 4월 9일에는 KTB자산, 11 일에는 미래에셋자산에서 순차적으로 펀드를 런칭할 예정이다. 코스닥 벤처펀드 런칭 은 제약/바이오 업체들의 주가에 긍정적일 전망인데 투자 가능한 업체의 상당수가 제 약/바이오 업체들이기 때문이다.

코스닥벤처펀드에서 투자 가능한 업체는 총 576 개 종목인데 이 중에서 96 개의 업체 가 제약/바이오 섹터에 해당된다. 종목수로 봤을 때 전체 펀드의 17%이며 시가총액 비 중으로는 40%를 차지한다. 따라서 펀드 런칭이 순조롭게 진행될 경우 제약/바이오 업 체들의 주가에는 긍정적인 영향을 미칠 전망이다.

 (2) 무형자산화 이슈 
최근 기업 회계처리 기준이 보수적인 방향으로 흘러가고 있다. 이와 관련 제약/바이오 섹터에서 가장 크게 이슈화 되었던 부분은 무형자산화 처리다. 제약/바이오 섹터에서는 R&D투자가 장기적으로 이뤄지기 때문에 이 부분이 부담이 될 수 밖에 없다. 사실 세 부적인 처리는 업체별로 담당 회계법인과 협의하에 진행되기 때문에 동일한 기준으로 이뤄졌다고 보기 어렵다.

하지만 아래 표에서 업체별 R&D대비 무형자산화 비중을 살펴보면 상위 업체들의 비 중은 매우 낮은 반면, 자금 조달이 어려운 바이오 업체들의 경우에는 무형자산화 비중 이 높은 것을 알 수 있다. 이렇게 보면 회계 이슈로 바이오업체의 부담이 더 큰 것으로 판단할 수 있다. 그럼에도 불구하고 무형자산화 비중이 높다고 그 회사의 기업가치에 문제가 있다고 볼 순 없다. 결국 문제는 신약의 성공가능성이기 때문이다. 

따라서 바이오시밀러나 보톡스처럼 일반 신약대비 성공가능성이 높은 분야의 업체. 또 한 신약개발에 이미 성공하여 출시된 제품이 있는 업체는 무형자산화 비중이 높다고 해도 크게 우려할 필요가 없다. 반면 그렇지 못한 기업들에 대한 투자는 주의해야 한다.

(3) 3월 의약품 수출 성장률 회복세
2018년 1월, 2월 의약품 수출 성장률은 각각 -18.7%YoY, -33.0%YoY로 역성장세 를 지속하다 3월에는 +71.4%YoY를 기록하면서 회복하였다. 이 중 보툴리늄 톡신 수 출액은 1, 2월에 +126.7%YoY, -20.4%YoY의 성장률을 시현하였다. 톡신의 3월 데 이타는 발표되지 않았지만 의약품 수출 성장률이 1,2 월 역성장에서 3 월에 회복세로 전환된 점은 고무적이다. 제약/바이오 업체들의 수출은 1 분기를 저점으로 2 분기부터 는 점진적으로 회복될 것으로 판단된다.

1 분기 의약품 수출이 부진했던 것은 수출의 대부분을 차지하는 바이오시밀러 수출이 텐더 마켓으로 진행되어 수주가 하반기에 몰려있기 때문이다. 보툴리늄 톡신 역시 겨울 에 소비되는 경우가 많아 상반기 실적이 하반기 대비 상대적으로 부진하다. 이러한 현 상은 전반적으로 국내 제약/바이오 업체들의 1분기 실적에 영향을 미친 것으로 판단된다.

 2. 커버리지 업체 1Q18 실적 Preview
 
(1) 커버리지 10개 업체 1Q18 실적 Preview 
 
당사 커버리지 업체 2018 년 1 분기 합산 실적은 매출액이 1 조 8,549 억원 (+12.3%YoY), 영업이익은 2,956 억원(+21.5%YoY)를 시현할 전망이다. 전통적으로 1분기는 제약/바이오 산업의 계절적인 비수기에 해당된다. 그럼에도 불구하고 2017년 에 업체들의 실적이 시장 컨센서스를 상회하다보니 2018 년 추정치에 대한 눈높이가 높아진 상황이다. 이러한 상태가 2018 년 1 분기까지 이어졌으며 이번 1 분기 실적은 시장 컨센서스를 하회할 것으로 판단된다. 

당사 Top Picks는 보톡스 업체인 메디톡스, 휴젤, 대웅제약이다. 메디톡스는 2017년 3 분기에 가동이 시작된 톡신 신공장 효과로 국내 톡신 매출이 회복세를 보이고 있으며 브라질, 태국, 중국향 해외수출이 증가하고 있어 이번 1 분기 실적이 시장 컨센서스를 상회할 것으로 예상되는 유일한 업체이다. 휴젤은 밸류에이션 매력도가 높고 대웅제약 은 나보타에 대한 기대감이 높아 긍정적이다.

이번 1Q18 실적 Preview 를 통해 커버리지 업체 10 개 종목에 대한 목표주가를 모두 상향 조정한다. 다만 동아에스티의 경우 낮은 매출성장률과 약한 R&D 모멘텀을 감안 하여 투자의견과 목표주가를 각각 HOLD와 120,000원으로 하향 조정한다. 한미약품 에 대해서는 얀센으로 기술수출된 LAPS-GLP/GCG 의 임상 2 상 진입에 따라 그 동 안 연이어 2건의 임상 중단에 따른 불확실성이 해소된 것으로 판단되어 투자의견과 목 표주가를 모두 BUY 및 620,000원으로 상향 조정한다.

바이오시밀러 업체 3 사 모두 목표주가를 상향 조정한다. 특히 삼성바이오로직스는 2017년 8월에 허가를 받은 임랄디(휴미라 바이오시밀러)가 지난주에 오리지네이터인 애브비와의 특허소송에서 승소하면서 2018년 10월에 유럽 런칭에 나설 계획이다. 또 한 2017 년말에 완공된 3 공장은 2018 년 4 분기에는 밸리데이션을 완료하고 2019 년 부터 가동이 시작될 예정이나 이미 지난 2월에 수주계약이 발표가 되면서 공장 가동에 대한 의구심이 해소되어가고 있는 단계이다. 삼성바이오로직스에 대한 투자의견 BUY 를 유지하고 목표주가를 660,000원으로 상향 조정한다. <자료제공:SK증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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