2Q17 Preview: 매출액 2,140억원(+23.7%yoy), 영업이익 208억원(-3.6%yoy) 전망

한국콜마의 2Q17 연결기준 예상 매출액과 영업이익은 각각 2,140억원(+23.7%yoy, +6.3%qoq), 208억원(-3.6%yoy, +3.6%qoq)을 기록할 전망  매출액 2,140억원: 국내 화장품 부문은 주춤, 해외와 제약부문이 외형성장을 이끌어갈 것 - 내수(1,183억원, +5.1%yoy): 지난 1분기 전방산업이 사드 영향으로 타격을 입었음에도 불구하고    +14.2%yoy라는 높은 성장률을 보였던 내수부문이 2분기에는 사드의 영향을 피해가기 어려울 전망 - 수출(115억원, -5.2%yoy): 전년동기 높은 베이스(121억원, +611.8%yoy)에 대한 부담과 함께    글로벌 브랜드향 신제품 출시가 지연된 것으로 추정되며, 발주 자체도 하반기가 성수기이기 때문에    3,4분기로 갈수록 개선되는 모습 기대 - 제약(495억원, +18.2%yoy): 제네릭 CMO 시장의 호조에 따라 연간 성장률 20%yoy 수준의 높은    성장세 이어갈 전망. 3분기부터는 Capa 증설 효과 반영 - 북경콜마(191억원, +48.1%yoy): 중국 현지의 높은 수요를 반영하여 고성장세 지속  영업이익 208억원(영업이익률 9.7%, -2.8%p yoy, -0.5%p qoq): 연초 상향된 인건비와 국내 법 인의 매출 정체에 따른 높아진 고정비 부담, 색조 비중 증가에 따른 마진 훼손으로 인해 영업이익 률에 대한 기대치는 낮출 필요가 있음
 

최근의 주가 하락은 과도, 하반기 신공장 가동 시작한 제약 부문의 고성장 기대

1분기 실적발표 이후 상대적으로 안정적인 실적으로 인해 주가가 양호한 흐름을 보이다가 2분기 실적에 대한 우려로 단기 고점 대비 23.5% 하락, 2018년 예상 실적 기준 P/E 18.4배로 밴드 하 단 수준. 업종 내 상대적인 실적 안정성을 고려할 때 최근의 주가 하락은 과도하다는 판단  제약 부문 Capa 증설 효과: 연간 Capa 1,500억원에서 4,000억원으로 증설이 완료되면서 7월부 터 신공장 가동이 시작될 예정. 2분기까지는 풀캐파로 가동되면서 외주를 주던 물량이 신공장 증설 로 인해 내재화되면서 마진 개선 기대.

투자의견 BUY로 상향, 목표주가 90,000원 유지

한국콜마에 대해 목표주가 90,000원을 유지하면서 최근 주가에 선반영된 2분기 실적에 대한 우려 를 고려하여 투자의견을 BUY로 상향. 현 주가 수준에서 밸류에이션 멀티플은 당사 추정치 2017년 기준 23.0배, 2018년 기준 18.4배로 국내 피어(2017년 28.1배, 2018년 20.9배)뿐만 아니라 해 외 피어(2017년 30.6배, 2018년 26.7배) 대비 상대적인 매력도 존재  해외 피어들이 높은 밸류에이션을 받는 이유는 중국시장에서 성장세가 유지되고 있기 때문인데, 북 경콜마의 고성장세가 이어지고 있으며 올해 하반기부터는 제약부문의 Capa 증설 효과가 반영되면 서 안정적인 실적 성장 기대. M&A를 통해 북미 지역에 진출, 지역적 다변화에 성공한 것도 긍정적. <자료제공:유진투자증권>

최혜진 기자  bwpark1102@naver.com

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