● 고마진 올리고핵산치료제 API 매출이 빠르게 성장하며 수익구조 다변화 진행 중. 하반기 관전 포인트는 C형간염치료제 API 수주규모, 올리고핵산치료제 API 매출성장 속도, 신규 글로벌 고객사 확보 여부

● 현재 주가는 C형간염치료제 API 수주 감소 우려를 충분히 반영. 내년 이후 올리고핵산치 료제 API 주도의 성장 사이클 재개 기대감 유효. 2017년 하반기 중소형 제약업종 최선호주로 제시

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하반기 중소형 제약업종 최선호주로 제시: 2016년 기준 수출비중 83.1%로 원료의약품 업체 포함 국내 중소형 제약업체 중에서 가장 높은 수준. 미국과 유럽 등 다국적 제약사와 장기 CMO 계약을 바탕으로 내수 의약품 규제 영향에서 자유로움. 최근 고마진 올리고핵산치료제 API 매출이 예상보다 빠르게 성장하면서 C형간염치료제 API 의존도가 감소하는 점도 긍정적.

하반기 세 가지 관전포인트는, 1) 9~10월로 예상되는 C형간 염치료제 API 수주 규모, 2) 올리고핵산치료제 API 분기별 매출성장 속도, 3) 신규 다국적 제약사 고객 확보 여부.

실적 전망: 2017년 매출 2,072억원 (+3.4% y-y), 영업이익 768억원 (-1.0% y-y) 예상. 자체 신약 파이프라인 R&D 투자 확대, 올리고핵산치료제 API 생산공정 QA/QC 인력 확대로 영업이익률은 1.7%pt y-y 하락한 37.1% 전망. 2016년 9월 1억3,500만달 (+19% y-y) 규모의 길리어드향 C형간염치료제 API 수주. 2018년 매출 2,164억원 (+4.4% y-y), 영업이익 780억원 (+1.6% y-y), 영업이익률 36.1% (-1.0%pt y-y). 길리어드 가이던스 반영해 2018년 C형간염치료제 API 매출을 보수적으로 1,126억원 (15.1% y-y), 올리고핵산치료제 API 매출을 550억원 (+77.2% y-y)으로 예상. 올리고핵산치료제 API 매출비중은 2016년 10.3% → 2017년 15.0% → 2018년 25.4%로 빠르게 증가할 전망.

BUY 투자의견 유지: 목표주가 56,000원은 보수적인 실적 추정이 반영된 2018년 기준. 현재 주가는 C형간염치료제 API 수주 감소 우려를 충분히 반영. 내년 이후 올리고핵산치료제 API 주도의 성장 사이클 재개 기대감 유효. 1Q17 기준 1,380억원에 달하는 현금성자산(단기금융자산 포함)을 바탕으로 올리고핵산치료제 API 전용공장 증설, 자체 R&D 투자 및 해외 오픈이노베이션 등 활발한 사업 전개 기대.

조병욱 기자  bucho85@pharmstock.co.kr

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