● 톡신과 필러의 동반 성장으로 1분기에 보여준 실적 모멘텀 지속 전망

● 최대주주 Bain Capital의 미국, 유럽 네트워크 기반 세계적인 메디컬 에스테틱 업체로 도 약 기대. 4,547억원 규모 신규 조달 자금을 활용하여 빅파마와의 파트너십 계약 체결, 로컬 유통 업체 M&A 예상. 하반기 해외 사업 확장 전략 주목 권고

● 현재 주가는 Bain Capital의 인수가 수준으로 Bain Capital의 기대 투자수익률 감안시 상 승여력 크다고 판단

WHAT’S THE STORY

2017년 영업이익 73.3% 성장 전망: 2017년 연결 매출액 1,897억원(+52.7% y-y), 영업이익 1,097억원(+73.3% y-y), 지배지분순이익 762억원(+76.2% y-y) 전망. 1분기에 보여준 실적 모멘텀은 2~4분기 유지될 것으로 기대. 영업 레버리지 효과 기반 2017년 영업이익률 57.8%(+6.9%p y-y) 예상. 톡신 및 필러 합산 수출 비중 65.1%(+10.0%p y-y) 으로 상승 예상

보툴리눔톡신 - 폭발적인 수출 성장 지속 전망: 2017년 톡신 매출액 1,093억원(+70.7% y-y) 전망. 1분기 휴젤, 메디톡스, Ipsen, Allergan 톡신 매출액 전년 동기 대비 각각 157.6%, 54.2%, 35.8%, 12.0% 성장. 글로벌 수요 확대 트렌드 지속 확인. 1분기 러시아 초도 매출 반영. 2분기부터 브라질 초도 매출 인식 예상. 2분기 멕시코 허가 예상. 대형 신흥국 허가 기반 수출 지속 성장 전망. 2019년 미국, 유럽, 중국 시장 진출 기반 우량한 중장기 성장 스토리 보유

필러 — 양호한 성장 예상: 2017년 필러 매출액 663억원(+40.2% y-y) 전망. 1분기 실적에서 확인였듯이 내수 시장 성장 둔화 및 중국 보복 규제 우려는 과도다고 판단. 2017년 유럽 및 아시아 10여개국 허가 취득 예상. 2018년 하반기 중국 허가 취득 기대

Bain Capital 네트워크 기반 글로벌 메디컬 에스테틱 기업으로 도약 기대: 최대주주 변경으로 경영권 분쟁 등 밸류에이션 디스카운트 요인 완전 해소. 4,547억원 규모 자금 조달 기반 1) 빅파마와의 파트너 계약 체결을 통한 미국 유통망 강화, 2) 주요 국가 현지법인 설립 또는 로컬 유통회사 인수를 통한 ASP 상승, 3) 필러 생산 담당 자회사 아크로스 지분 확대를 통한 지배지분순이익률 상승 기대. Fully diluted EPS 기준 2017E P/E 26.9 배로 밸류에이션 부담 제한적. 메디컬 에스테틱 업종 Top Pick으로 추천

조병욱 기자  bucho85@pharmstock.co.kr

<저작권자 © 팜스탁, 무단 전재 및 재배포 금지>