투자의견 BUY 유지, 목표주가 570,000원으로 상향

메디톡스에 대해 투자의견 BUY 유지, 목표주가 570,000원으로 상향한다. 2016년 12월부터 가동이 시작된 제 3공장 (톡신 6,000억원) 효과로 톡신 내수 및 수출 부문 추정치 조정(12M forward EBITDA +7.5% 변동)하여 목표주가를 상향조정했다. 최근 주가 등으로 밸류에이션 부담이 높아졌고 경쟁사 톡신 수출 실적 호조에 따라 눈높이가 높아져 1Q17 실적이 컨센서스에 부합했음에도 불구하고 실적 성장 기대가 낮아져 단기적으로 상승 여력은 제한적이나 이노톡스 임상 개시 모멘텀이 유효하기 때문에 매수를 추천한다.

외형성장에도 불구하고 영업이익 컨센서스 부합

메디톡스 연결기준 1Q17 매출액 405억원 (+40.7% YoY), 영업이익 212억원 (+28.9% YoY), 순이익 170억원 (+24.5% YoY)을 달성했다. 매출액은 KB증권 추정치 5.5% 상회, 영업이익은 부합했다. 사업 부문별로는 내수 105억원 (+16.1% YoY), 수출 267억원 (+57.0% YoY) 기록, 톡신 매출액 194억원 (+54.0% YoY), 필러 매출액 177억원 (+31.6% YoY)을 시현했다. 신공장 가동에 따른 감가상각 반영으로 공장 원가율 1.1%p 증가 및 인건비 포함 (직원 전분기대비 +50명) 경상개발비가 전년동기대비 16억원 증가하여 매출 성장 대비 영업이익 개선은 제한적으로 나타났다. 앨러간의 1Q17 실적은 미용과 치료 부문에서 보톡스 7억 달러 (+12.0% YoY), 필러 2억 달러 (+19.3% YoY)를 기록했다. 전방사업 호황으로 국내 톡신 업체도 지속적으로 성장할 것으로 판단된다.

실적 고성장과 R&D 모멘텀 보유

2017년 6월, 3공장에서 생산 예정인 국내용 품목 허가를 받게면 1) 국내 부족 물량 공급이 가능해지고, 2) 1공장 수출용 톡신의 생산 확대로 하반기 톡신 부분이 빠르게 성장할 것으로 전망한다. 앨러간이 1Q17 실적 발표에서 이노톡스 임상 3상 진행에 대해 언급하지 않았기 때문에 이노톡스 임상 3상이 언제 개시될지에 대해 불확실하지만 메디톡스는 임상 3상 IND와 관련된 2공장 GMP 문서화 작업을 마무리하고 있기 때문에 이노톡스 임상 3상 IND 신청은 가시권 안으로 들어왔다고 판단된다. 앨러간의 이노톡스 임상 3상 IND 신청은 1) 메디톡스의 미래 성장 동력의 현실화, 2) 마일스톤 유입으로 실적 개선 등이 기대하기 때문에 좋은 상승 모멘텀으로 작용할 것이다.

조병욱 기자  bucho85@pharmstock.co.kr

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