 상반기 실적은 합병에 따른 PPA 상각비 증가로 수익성 약화

 4/8일 짐펜트라 미국 3대 PBM 중 한 곳 등록 완료

 2분기 짐펜트라 매출 및 추가 PBM 등재 소식 주목 

투자의견 매수, 목표주가 240,000원 상향

셀트리온에 대해 투자의견 매수, 목표주가 240,000원 상향. 목표주가는 SOTP 방식으로 산출. 영업가치는 합병 후 원가율 정상화 및 미국 출시 신제품 매출 비중이 높아진 26년 EBITDA를 할인하여 48.9조원으로 추정. 비영업가치인 셀트리온제약 지분가치 2.1조원을 더하여 총 기업가치 51.5조원 산정. 올해부터 미국 출시 바이오시밀러(짐펜트라, 유플라이마) 점유율 확대 및 매출 상승 본격화. 내년부터는 스텔라라bs, 졸레어bs, 아일리아bs 등 추가 신제품 출시도 예정신제품 출시 및 제품 매출 확대로 인한 기업가치 상승 기대

상반기 실적은 합병에 따른 PPA 상각비 증가로 수익성 약화

1Q24 연결 매출 7,454억원(+24.7% yoy), 영업이익 75억원(-95.9% yoy), OPM 1.0%로 컨센서스 부합 전망. 상반기에는 합병 후 발생한 판권 관련 PPA가 분기별 700억씩 반영되어 영업이익 약화. 하반기부터는 PPA 상각비 규모가 분기별 70억 원으로 감소하고 매출 원가율도 상반기 대비 낮아지면서 큰 폭으로 수익성 개선 예상. 24년 셀트리온 실적은 상저하고 전망. 하반기에 매출 확인이 가능할 것으로 예상 했던 짐펜트라가 4/8일 대형 PBM에 조기 등재되면서 미국 시장 점유율 확대가 가속화될 예정. 작년에 미국에 출시한 유플라이마도 미국 3대 PBM 중 한곳에 등재 완료. 3분기에 나머지 대형 PBM 등재 소식도 주목 필요. 추가로 연내 졸레어 bs(상반기), 스텔라라bs(하반기) 유럽 승인 예정.

<자료제공:대신증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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