알테오젠, MSD 와의 ALT-B4 라이선스 변경계약 체결 공시

22 일 알테오젠은 2020 년 6 월 24 일 MSD 와 체결한 ALT-B4 비독점적 라이선스 계약의 변경계약 체결을 공시했다. 변경계약의 주요 내용은 1) 계약상대방 및 계약상대방의 개발 품목 공개(MSD, 키트루다), 2) 키트루다 제품군 한정 독점적 라이선스 사용권 부여, 3) 변경계약의 계약금 수취(2 천만달러), 4) 마일스톤 대금의 추가(원계약대비 최대 4.32 억달러 증가), 5) 상업판매에 따른 로열티 수취 조건 추가다. 구체적인 로열티 비율은 공개 되지 않았으며, 해당 로열티는 키트루다 제품군 최종 누적순매출 마일스톤의 대금 수취 종료 이후 이뤄질 예정이다. 지난 2023 년 9 월부터 무성했던 변경계약 체결 소식과 2020 년 파트너사가 MSD였음이 명확해지며 주가는 공시 이후 이틀간 약 40% 상승했다.

키트루다 SC 계약변경에 따른 업사이드 4.3 조원. 최근 상승에 부합

이번 계약에 따른 로열티율이 공개되어 있지는 않으나, 이와 관련해서 시장의 컨센서스는 3% 안팎으로 형성되어 있는 것으로 파악된다. 이 경우 당사는 키트루다 SC 계약 가치가 적게는 2.0조원~6.6 조원(로열티율 1~5% 가정)으로 추정한다(추정 내역은 2 페이지 참고). 해당 가정에는 1) 2028 년 키트루다 IV 특허만료, 2036 년 키트루다 SC 특허만료를 가정했으며, 2) 누적순매출 마일스톤 대금 수취는 2028 년 종료, 2029 년부터 로열티 수령, 3) 키트루다 SC 매출은 키트루다 IV 매출의 50%를 대체, IV 특허 만료 이후인 2029년 이후에는 2036년까지 연간 10% 매출 성장을 가정했다. 4) 할인율은 미국 바이 오텍 평균 할인율인 9.1%, 2036 년 이후 영구성장률은 특허 만료 이후를 감안해 -10% 를 적용했다. MSD 와의 독점계약 변경 가능성이 주식시장에 알려지기 시작한 2023년 9 월 이후 공시 이전까지 알테오젠의 시가총액이 약 2.3 조원 상승, 공시 이후 추가적으로 약 2.0 조원 상승하며 계약변경에 따른 기업가치 상승분이 약 4.3 조원이였던 점을 감안시 로열티율 3%를 가정한 키트루다 SC 계약 가치 약 4.3 조원이 충분히 반영된 것으로 추정한다 (2023 년 9 월 이전 시가총액 약 2.2 조원 내 키트루다 SC 계약 가치가 ‘0’이라고 가정 시). 물론 이번 계약 외에도 1) 추가적인 ALT-B4 기술이전 가능성 및 2) 시가총액 상승 에 따른 MSCI 지수 편입 가능성 및 이에 따른 수급 모멘텀 등이 존재하는 만큼 추가적인 상승여력이 부재하다고 볼 근거는 없으나 계약변경 공시 이후 확산되고 있는 과도한 기대 감은 경계할 필요가 있다고 판단한다.

이번 계약변경 소식은 바이오텍 투심에 긍정적. 다만 선반영은 아쉬워

알테오젠의 이번 ALT-B4 계약변경 소식은 알테오젠 뿐만 아니라 국내 바이오텍 투자심리 개선에도 긍정적으로 작용하고 있다는 점에서 고무적이다. 다만 공시 대상 내용인 계약 변경 이슈가 2023 년 9 월 이후 주가에 선반영되었다는 점에서 향후 기대되는 수급 모멘 텀을 배제한 순수 계약변경에 따른 파이프라인 가치 상승분에 대한 주가 측면에서의 상승 여력이 제한적이라는 점은 아쉽다. 향후 주가는 수급 모멘텀과 추가 기술이전 기대감에 따라 상승폭이 결정될 전망이다.

<자료제공:SK증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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