4Q23 Review: 유노비아 분할 및 경영 효율화로 흑자전환 성공

4Q23 별도 매출액 및 영업이익은 각각 1,494 억원(-1.4% YoY, 이하 YoY 생략), 76 억 원(흑자전환,OPM 5.1%)을 시현하며 13개 분기만의 영업이익 흑자전환에 성공했다. 당사 추정치 대비 매출액은 부합, 영업이익은 7% 상회한 호실적을 달성했다. 호실적 달성은 1) 수익성 중심의 제품 포트폴리오 정비, 2) 2023 년 11 월 유노비아 분할에 따른 별도 연구개 발비 큰 폭 감소, 3) 경영 효율화에 따른 주요 판매관리비 감소등에 기인한다. 참고로 판매 관리비는 376억원(-25.0%), 연구개발비는 83억원(-68.7%, -64.4% QoQ)을 기록했으며 1Q24 이후로도 감소세는 지속될 전망이다.

2024 년 별도 영업이익 558 억원 전망. 연중 두드러질 수익성 개선

2024년 별도 매출액 및 영업이익은 각각 6,348억원(+6.2%), 558억원(흑자전환,OPM 8.8%)으로 추정한다. 유노비아 분할 효과 및 비용 효율화 역시 연간으로 지속됨에 따라 큰 폭의 영업흑자 달성이 기대된다.

주가 정상화의 시작. 2024 년 ‘영업 가치+파이프라인 가치’ 부각 전망

이번 4Q23 호실적을 기점으로 한 기업가치 정상화가 기대된다. 지난 3년여간 일동제약은 연간 1 천억원 안팎의 연구개발비를 지출함에 따라 양호한 매출에도 불구하고 영업적자를 불가피하게 지속했다. 영업적자가 지속됨에 따라 적정 기업가치 산출 역시 어려워졌으며, 이로 인해 주가 역시 기업가치와 무관한 등락을 반복했다. 하지만 2023 년 11 월 유노비아 분할 및 이번 4Q23 별도 실적발표를 통해 적정 영업가치 산출이 가능해졌다. 적정 영업가치 산출을 어렵게 만들었던 높은 연구개발비 지출은 경영 효율화 및 유노비아의 분할을 통해 해소됐으며, 이에 따라 현 기업가치(주가) 대비 약 50%의 상승여력이 2024년 예상되는 영업가치만으로도 존재하는 것으로 확인된다. 한편 연결 실적에 반영되는 유노비아의 가치는 ‘파이프라인 가치’ 또는 ‘지분 가치’를 통해 현재 영업가치만으로도 50%의 상승여력이 존재하는 일동제약 주가에 ‘+α’로 작용할 전망이다. 현재 국내 1 상이 진행 중인 경구용 GLP-1 RA ‘ID110521156’의 상반기 임상 결과 발 표 및 기술이전 성과 확인이 연내 기대되는 가운데, 유노비아에 대한 1 억달러 규모의 펀딩 역시 진행 중인 만큼 연내 파이프라인 가치와 지분 가치 부각 가능성 역시 매우 높다. 종합 하자면, 이번 4Q23 실적발표에서 확인된 영업이익 흑자전환을 기점으로 적정 영업가치 산출이 가능해졌으며, 이는 현 주가 대비 약 50%의 상승여력으로 확인되며, 추가적인 상 승여력으로 작용할 유노비아의 파이프라인 또는 지분 가치 역시 연내 확인될 전망이다.

<자료제공:SK증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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