3Q23 Re: 가동 효율화 속 4 공장 매출 가세로 어닝 서프라이즈 기록

3Q23 연결 매출액 및 영업이익은 각각 1조 340억원(+18.4% YoY, 이하 YoY 생략), 3,185 억원(-1.9%, OPM 30.8%)을 시현했다. 창사 이래 최초로 분기 매출액 1조원을 돌파했다. 별도 매출액 및 영업이익은 각각 8,827억원(+30.8%), 3,816억원(+22.6%, OPM 43.2%)을 기록했다. 프리뷰를 통해 상향 조정했던 당사 추정치 대비 연결 및 별도 실적은 부합했으며 시장 컨센서스 대비로는 별도 실적 기준 10% 이상 상회한 어닝 서프라이즈를 달성했다. 호실적의 배경에는 1) 1~3 공장 Full 가동 지속,4 공장 Ramp-up 을 바탕으로 본격적인 매출 가세, 2) 우호적 환율 효과다. 3Q23에는 1~3공장 내 연속 배치 생산 품목 비중이 확대됐으며, 이에 따라 1H23 대비 가동 효율이 높았다. 2022 년 10 월부터 가동을 시작한 4 공장 Phase 1(6 만리터)의 매출은 빠른 Ramp-up을 바탕으로 실적에 반영됐다. 환율 측면에서는 3Q23 평균 원/달러 환율이 1,311.7 원/달러를 기록, 달러 매출 비중이 높은 만큼 실적에 긍정적으로 작용했다. 참고로 삼성바이오에피스 매출액 및 영업이익은 전년동기대비 라이선스 수익 규모 축소 여파로 각각 2,621억원(-2.9%), 492억원(-36.8%, OPM 18.8%)를 기록했다.

3Q23 호실적의 중요성: 구조적인 중장기 추정치 상향의 근거가 될 것

이번 3Q23 호실적은 단순히 단기 실적 호조 이상의 의미를 지니고 있다고 판단된다. 호실적 의 주된 요인이였던 가동 효율화와 4 공장 매출 가세는 4Q23 뿐만 아니라 2024 년 이후의 중장기 실적 추정을 상향시킬 주요 근거로 작용하기 때문이다. 삼성바이오로직스의 밸류에이 션은 통상적으로 DCF 밸류에이션 또는 현재 가동 초기 또는 지어지고 있는 공장이 100% 가동되고 있는 시점의 실적을 현재 시점의 가치로 할인해 멀티플을 적용하는 방식으로 이뤄진다. 따라서 3Q23 호실적이 일회성 요인들에 따른 것이 아니라 구조적으로 중장기 실적 및 향후 가세될 신규 공장들에 대한 실적 추정에 상향 가능성으로 이어진다는 점은 기존 대비 유의미한 기업가치의 업사이드가 새롭게 생겨날 수 있음을 의미한다. 특히 삼성바이오로직스의 기 수주 품목들의 높은 비중이 상업화 또는 상업화가 임박한 글로벌 제약사들의 대형 품목들로 구성되어 있는 것으로 추정되는 만큼 높은 이익률의 지속 가능성에 주목할 필요가 있다.

Top pick 의견 유지. 목표주가 100 만원의 향후 상향 여지는 충분

목표주가 100 만원을 유지한다. 당사는 앞서 발간한 3Q23 프리뷰를 통해 3Q23 호실적의 가능성, 그리고 이에 따른 구조적인 수익성 개선을 중장기 추정치에 반영하며 이는 할인율 상승을 상쇄할 수 있음을 언급했다. 실제 호실적이 확인된 가운데 향후 금리의 Peak-out 가능성 역시 존재하는 만큼 100 만원의 목표주가는 ‘상단이 아닌 하단’이 될 가능성이 높다. 업종 내 대형 바이오 Top pick 의견을 유지한다.

<자료제공:SK증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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