화장품 부자재 커버리지 3개사 4분기 실적 크게 차별화 예상

화장품 용기/원료는 브랜드 업체와의 실적 연동성이 OEM/ODM 업체 대비 높은 편

부자재 또한 화장품 시장 트렌드 변화에 따른 차별화된 실적 달성 여부가 관건

독점적인 아이템 기반으로 개별 기업의 펀더멘탈에 따라 주가 향방 달라질 전망

화장품 부자재 중 대봉엘에스 최선호, 연우 투자의견 Trading Buy로 하향

화장품 부자재 커버리지 3 개사 합산 4 분기 영업이익 +1.6% YoY 전망

메리츠종금증권 추정에 따르면 화장품 부자재 커버리지 3사의 합산 4분기 매출액 및 영업이익은 각각 +13.0% YoY, +1.6% YoY인 1,033억원, 124억원으로 시장 컨센 서스 대비 매출액은 +0.3%, 영업이익은 -2.4%를 기록하여 기대치에 부합할 전망 이다. 그러나 개별 기업의 실적 방향은 크게 차별화될 것이며, SK바이오랜드는 시 장 컨센서스 대비 상회, 대봉엘에스는 충족, 연우는 하회할 전망이다.

부자재 또한 시장 트렌드를 선도하면서 차별화된 실적 달성 여부가 관건

화장품 부자재 업체들은 화장품 브랜드 업체들과의 실적 연동성이 OEM/ODM 업 체 대비 높은 편이다. 따라서 화장품 브랜드 업체들의 밸류에이션 추세에 후행하 여 따라갈 가능성이 높다. 다만 화장품 부자재 업체들 또한 화장품 시장 트렌드를 선도하면서 독점적인 아이템을 생산하고 해외 수출 및 신규 사업 확장을 통해 차 별화된 실적을 가시화시킬 경우 주가 또한 개별 기업의 펀더멘탈에 따라 크게 달 라질 전망이다. 화장품 부자재 업체들의 주가 차별화 요인으로는 1) 독점적인 아이 템 생산 능력 2) 시장 트렌드 선도하는 신규 아이템 창출 3) 해외 수출 및 신규 카 테고리 성과가 될 수 있겠다.

화장품 부자재 대봉엘에스 최선호, 연우 투자의견 Trading Buy 로 하향

화장품 전방산업의 둔화 우려감이 제기되고 있지만 화장품 부자재 업체들의 실적 은 개별 기업이 영위하고 있는 사업과 경쟁 상황, 그리고 화장품 시장 트렌드 변 화에 따라 크게 차별화될 전망이다. 화장품 부자재 업체들의 적정 PER은 화장품 업종 평균 PER 25배 대비 20% 할인한 20배를 동일 적용하였다.

화장품 부자재 최선호주로는 화장품 천연소재와 기능성화장품 시장의 성장 추세와 함께 원료의약품 판매 호조로 호실적이 예상되는 대봉엘에스 (Buy / TP 20,000원) 를 제시한다. 대봉엘에스는 양호한 실적 모멘텀과 높은 성장성에도 불구하고 지나 치게 저평가 (2017년 기준 PER 11.3배)되어 있다. 한편 연우에 대해서는 투자의견과 적정주가는 각각 Trading Buy와 38,000원으로 하향한다. 연우는 기초 프리미엄 브 랜드의 펌프형 용기를 주로 생산하고 있어 면세 채널 성장 둔화의 타격이 화장품 부자재 업체 중 가장 클 것으로 예상한다. 국내 부진을 수출 부문이 대체하면서 하반기 점진적으로 회복될 전망이다.

대봉엘에스

지나친 저평가, 이럴 순 없다

4Q 매출액 178억원 (+14.6% YoY), 영업이익 30억원 (+22.6% YoY) 전망

천연소재 중심으로의 화장품원료 시장 트렌드 변화로 꾸준한 성장

미세먼지 이슈로 호흡기 관련 원료의약품 판매 호조

수익성이 좋은 P&K임상센터 또한 기능성화장품 시장 확대 수혜

투자의견 Buy와 적정주가 20,000원 유지

4분기 양호한 실적 전망

대봉엘에스의 4분기 실적은 매출액 178억원 (+14.6% YoY), 영업이익 30억원 (+22.6% YoY)를 기록하여 시장 컨센서스 (매출액 184억원, 영업이익 30억원)을 충족할 전망이다. 천연소재 중심으로의 화장품원료 시장 트렌드 변화와 미세먼지 이슈로 호흡기 관련 원료의약품 판매 호조가 예상된다.

전 사업부 성장은 진행 중

화장품원료 부분은 고객 다변화와 Capa 증설 효과로 안정적인 고성장이 예상된다. 사드 관련 전방산업 둔화 우려에도 아모레퍼시픽 및 LG생활건강 향 천연 소재 매출이 큰 영향 없이 꾸준히 상승하고 있다. 원료의약품 부문 또한 고혈압 치료제 원료의 안정적인 성장이 지속되는 가운데 호흡기 관련 질환 급증으로 원료 매출도 크게 성장하고 있다. 원료의약품 부문에서 국산 블록버스터 신약의 신규 원료 수주도 추가될 예정이다. 수익성이 좋은 P&K임상센터는 고령화 사회 진입에 따른 구조적인 안티에이징 산업 성장과 정부의 적극적인 기능성화장품 시장 확대 정책 (의약외품에서 전환된 기능성화장품 인증 카테고리 확장 진행)으로 실적 호조세가 지속될 전망이다.

지나친 저평가, 가치와 가격 괴리 너무 커

대봉엘에스에 대해 투자의견 Buy와 적정주가 20,000원을 유지한다. 대봉엘에스의 2017년 예상 PER은 11.3배로 2014~2016년 EPS CAGR은 30.4% 였으며 향후 성장성도 유효하기 때문에 현 주가는 화장품업종 및 제약업종 평균 대비 지나치게 저평가되어 있다.

SK바이오랜드

4Q 전 사업부 호실적 전망

4Q 매출액 260억원 (+23.3% YoY), 영업이익 46억원 (+23.6% YoY) 전망

천연소재 중심으로의 화장품원료 시장 트렌드 변화로 꾸준한 성장

해외 수출 및 식품 원료, 의료기기 등 추가적인 성장 잠재력이 높아

전방산업 성장 둔화에 따른 추정치 조정으로 적정주가 하향 조정

투자의견 Buy 유지, 적정주가 21,000원으로 하향

4분기 전 사업부 호실적 전망

SK바이오랜드의 4분기 실적은 매출액 260억원 (+23.3% YoY), 영업이익 46억원 (+23.6% YoY)를 기록하여 시장 컨센서스 (매출액 234억원, 영업이익 40억원)을 상회할 전망이다. 천연소재 중심으로의 화장품원료 시장 트렌드 변화와 건강기능식품 원료 및 의료기기 (마스크팩) 판매 호조가 예상된다

전 사업부 성장은 진행 중

화장품원료 부분은 고객 다변화와 Capa 증설로 안정적인 고성장이 예상된다. 전방산업 둔화 우려에도 기술장벽이 있는 독자적인 기능성 원료들을 생산하고 있어 꾸준한 성장을 지속하고 있다. 2016년 기준 수출 비중은 16% 수준이 예상되며 중국뿐만 아니라 일본, 유럽, 미주 지역으로 확대되고 있다. 중국 로컬기업향 매출 또한 2015년 45억원에서 2016년 60억원으로 30% 이상 증가했으며 2017년에는 80억원까지 확대될 전망이다. 한편 지난해 하반기 건강기능식품 개별인정형 원료 (유산균 발효마늘 추출물) 인증으로 2017년 유통사와의 PB브랜드 런칭이 예정되어 있으며 식품 원료 또한 높은 성장이 기대된다.

추가적인 성장 잠재력이 높아 실질적인 가시화 여부 주목

SK바이오랜드에 대해 투자의견 Buy를 유지하고 적정주가를 28,000원에서 21,000원으로 하향한다. 동사는 기초 프리미엄 브랜드의 기능성 화장품 원료 판매 비중이 높아 전방산업에 성장 둔화에 따른 추정치 조정과 적정 PER (24배 -> 20배)를 하향했다. 향후 화장품 원료의 수출 다변화와 중국 현지법인의 높은 성장, 그리고 Wound Care 등 의료기기에서의 추가적인 성장 잠재력이 높아 실질적인 가시화 여부에 주목할 필요가 있겠다.

연우

4Q실적 부진할 전망

4Q 매출액 595억원 (+8.5% YoY), 영업이익 48억원 (-21.8% YoY) 전망

주요 고객사인 아모레퍼시픽향 매출 부진으로 내수 부문의 증감률 크게 둔화

인건비 증가와 성과급 등으로 판관비율이 증가하면서 부진한 실적이 예상됨

기초 프리미엄 브랜드 판매 비중이 높은 면세 매출 둔화 영향 불가피할 전망

투자의견 Trading Buy, 적정주가 38,000원으로 하향

4분기 주요 고객사 향 매출 부진과 성과급 등으로 부진한 실적 전망

연우의 4분기 실적은 매출액 595억원 (+8.5% YoY), 영업이익 48억원 (-21.8% YoY)를 기록하여 시장 컨센서스 (매출액 612억원, 영업이익 57억원)을 하회할 전망이다. 주요 고객사인 아모레퍼시픽향 매출 부진으로 내수 부문의 증감률이 크게 둔화된 5% 수준이 예상되며 인건비 증가와 성과급 등으로 판관비율이 증가하면서 부진한 실적이 예상된다.

기초 프리미엄 브랜드 판매 비중이 높은 면세 매출 둔화 영향 불가피

연우는 국내 기초 프리미엄 화장품 제품의 펌프형 용기 공급을 사실상 독과점하고 있다. 따라서 프리미엄 브랜드 판매 비중이 높은 아모레퍼시픽의 면세점 매출 둔화 시 일부 영향이 있을 수 있다. 면세 채널 성장 둔화와 고가 화장품 시장 침체로 상반기까지 타격이 불가피할 전망이다. 국내 부진을 수출 부문이 대체하면서 하반기 점진적인 회복을 기대한다. 연우는 로레알, P&G의 신규 제품들을 중심으로 수주 확보에 집중하고 있다. 또한 중국 화장품 시장 내 럭셔리 제품 비중이 확대되면서 중국 현지에서의 프리미엄 용기 판매가 면세 채널 성장의 둔화를 어느 정도 상쇄해 줄 지가 관건이다. 다만 2016년 기준 중국 비중은 2.9% 수준에 불과하여 중장기적인 관점에서 접근할 필요가 있다.

투자의견 Trading Buy, 적정주가 38,000원으로 하향

4분기 부진한 실적과 2017년 추정치 조정을 반영하여 투자의견과 적정주가를 각각 Trading Buy와 38,000원으로 하향한다. 적정주가는 2017년 예상 EPS에 적정 PER 20배를 적용하여 산출했다. 상반기까지 주요 고객사 향 매출 부진에 따른 영향이 불가피하겠지만 하반기에 접어들수록 점차 회복될 전망이다.<자료제공:메리츠증권>

최혜진 기자  bwpark1102@naver.com

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