● 4월 3일 장중 CEO 간담회 개최. 2017년 사업 목표를 공유하는 시간을 가짐.

● 2017년 매출액은 전년대비 22% 성장한 9,250억원, 영업이익은 전년대비 40% 증가한 890억원 달성을 목표로 함 (영업이익률은 전년대비 100bp 개선). 중국 사업 관련한 시장의 우려가 최고조에 달한 최근 1Q17의 사업 동향을 공유하며 목표 달성에 대한 공감대를 높임.

● BUY 투자의견에 목표주가 17만원 유지. 이는 분기별 이익 변동성이 낮아지는 2018년 기준 글로벌 화장품업종 평균 P/E 22배에, 중국 리스크를 감안해 20% 할인한 17.5배 수준(2017년 P/E 31.5배 기준). ODM 사업 특성상 중국 관련 리스크가 장기화 될 것으론 보지 않은 가운데, 잠재력 높은 중국 색조 시장과 세계 최대의 미국 ODM 시장 선점 효과 고려 시 2017년 P/E 25배, 2018년 P/E 14배에 거래되고 있는 현재의 밸류에이션은 매력적이란 생각. 특히, 만약 동사의 미국법인 실적이 1Q17까지 3분기 연속으로 q-q 개선되는 모습이 보인다면, 미국법인의 가치가 할인요인에서 할증요인으로 변하며 추가적인 리레이팅을 논할 수도 있을 것으로 기대.

WHAT’S THE STORY

중국 사업 리스크 점검
1) 지난 4Q16 브랜드업체들의 중국 관련 사업이 난항을 겪기 시작. 이에 따른 재고 축적이 동사 1Q17 실적에 영향을 미칠 것으로 보임.

2) 중국 현지 사업에는 별다른 영향이 없으며 당초 예상대로 매출 성장 나타나는 중. 지난 1월
중순 진행된 상해 색조전용공장 준공식에도 중국측 인사들이 기대 이상의 참여율을 보임.

3) 한편, 이러한 정치적 갈등 상황의 지속 혹은 중국의 무역 및 유통 모니터링 강화는 오히려
늦어도 2H17엔 동사에 긍정적 영향을 미칠 수 있을 것으로 기대. 수출에 난항을 겪고 있는 한
국업체들이 동사 중국법인을 통한 생산·유통을 계획하고 있기 때문. 사실 이와 같은 논의는 중
국이 불법 무역 및 유통을 엄격히 모니터링하기 시작한 2016년부터 시작된 상황.

2017년 사업계획
1) 연결기준 매출액은 전년대비 22% 성장한 9,250 억원, 영업이익은 전년대비 40% 증가한 890 억원(이익률은 전년대비 100bp 상승한 8.0%) 달성을 목표로 함. 참고로 당사는 동사 매출액은 전년대비 27% 성장한 9,592 억원, 영업이익은 전년대비 60% 증가한 843 억원 (이익률은 전년대비 80bp 상승한8.8% 달성할 것으로 전망)

2) 한국법인 (2016 년 매출액의 60% 차지): 2017 년 매출액은 전년대비 15% 증가한 5,800 억원에 영업이익률은 전년도의 8.6% 수준 유지를 목표로 함. 1Q17 한국 브랜드업체들의 재고 조정과 대중국 수출 성장세 둔화는 동사에 부정적이나, 중국 외 지역으로의 수출 강세로 이를 어느정도 상쇄할 수 있을 것으로 기대. 참고로 한국법인의 내수:수출 비중은 70%:30%인데, 수출 중 중국향은 30%, 내수 중 최종적으로 중국으로 수출되는 물량은 알기 어려움. THAAD 배치와 관련한 갈등이 계기가 되어 중국 사업이 난관에 봉착하긴 하였으나, 갈등이 해소된다고 해서 사업환경이 이전 수준으로 회복된다고 기대할 순 없음 (중국은 기존에 존재하던 법을 좀 더 엄격히 적용하고 있을 뿐 규제를 위해 법을 신설한 것이 아니며, 자국 기업에 상대적 특혜를 제공하는 것은 어느나라에서나 있는 일). 이에 동사는 향후 중국 사업 리스크 분산을 위한 동남아 등지로의 지역 다각화에 더욱 노력을 기울일 예정.

3) 중국법인 (2016 년 매출액의 38% 차지): 2017 년 매출액은 전년대비 30% 증가한 (위안화 기준 40%) 5,250 억원에 영업이익률은 전년도의 10% 수준 유지를 목표로 함. 중국 사업에 대한 시장의 우려는 높으나 실제 우려가 현실화 되고 있지 않음. 실제로 1Q17 매출은 동사의 당초 계획을 무난히 달성할 것으로 기대. 아직까진 동사의 색조전용공장 준공 효과가 드러나고 있지 않으나, 색조 화장품에 대한 수주가 본격화 될 경우 매출에 추가 상승 여력이 있다고 보고 있음. 한편, 중국 사업 리스크 분산의 일환으로 그룹 차원에서 동남아 시장 개척에 관심을 가지고 있는 상황인데, 이를 중국법인에서 담당하게 될 것. 2017 년부터 이에 대한 기대감을 반영하는 것은 시기상조이나, 중장기 성장동력이 될 수 있을 것으로 기대.

4) 미국법인 (2016 년 매출액의 2% 차지): 2016 년 176 억에 그쳤던 매출액을 2017 년엔 300 억까지 끌어올릴 계획이며, 주요 고객사와의 협의 여부에 따라 목표 상향조정이 있을 수 있음. 계획대로 매출액이 증가할 경우, 규모의 경제 효과로 2016 년 209 억원에 달했던 순손실은 -150~-100 억원 수준까지 축소될 수 있을 것으로 기대. 시장의 우려와는 달리 동사는 미국에서의 성공에 강한 확신을 가지고 사업을 추진하고 있음. 이에 마케팅과 수주 활동이 안정 궤도에 오르는 시점에선 제 2 공장을 확보해 기초와 색조로 설비를 이원화 시켜 효율성을 극대화 할 계획 (제2 공장 확보 방안은 다각도로 검토 중).

5) 인도네시아 (2016 년 매출액의 1% 미만 차지): 2016 년 30 억에 그쳤던 매출액이 2017 년엔 100 억원을 상회할 수 있을 것으로 기대. 인도네시아 법인은 2013 년 사업을 본격적으로 시작하였으나 협소한 내수 시장 규모로 지금까지 매출 확대에 어려움을 겪어 옴. 하지만 2017 년엔 글로벌 업체로의 OEM 납품을 본격화 하며 매출 규모를 키울 수 있을 것으로 기대. 다만 수익성이 낮은 OEM 중심의 매출 성장인 만큼 의미 있는 수익성 개선을 기대하긴 어려움. 동사의 인도네시아공장은 할랄 인증을 획득한 상태로 장기적으론 할랄 제품 ODM 수주를 통한 성장을 추구.

회사의 주요 관심사
1) 스마트 공장 구현: 생산설비 자동화, 품질검사 공정 무인화, data 기반 관리 강화
2) 디자인과 마케팅전략 역량 강화: 온라인 유통, 신규 브랜드 사업자 증가 등으로 ‘화장품 사업 토탈 솔루션’ 제공에 대한 니즈 확대 중. 일례로, 중국에선 알리바바와 제휴해 고객사들의 유통망 확보와 마케팅 전략 수립에 도움을 줌으로써 ODM업체로는 차별화된 경쟁력을 확보할 예정.
3) 원가 절감: 납품단가 인하로 고객과 동사가 함께 win-win 할 수 있는 원가절감을 위해 노력 중.<자료제공:삼성증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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