투자의견 매수, 목표주가 530,000원으로 분석 개시

메디톡스에 대해 투자의견 매수, 목표주가 530,000원을 제시하며 분석을 개시한다. 목표주가는 영업가치 35만원(12개월 Forward EPS에 Target P/E 25배)과 미국 임상3상을 앞두고 있는 이노톡스의 가치 18만원을 합산해 산출했다. 이노톡스 가치 산정에 적용된 가정은 앨러간 보톡스 매출의 대체율 30%, 제조수익 20%, 러닝로열티 12%, 환율 1,100원, 바이오의약품의 임상3상 성공률 74% 등이다.

하반기 이노톡스의 미국 임상3상 가능할 전망

동사의 최대 투자포인트는 차세대 보톡스인 이노톡스다. 기존 제품 대비 안전성이 높고, 액 상형이라 투여가 편리하며, 상온 보관이 가능하다는 장점을 갖추었다. 이를 바탕으로 13년 9월 보톡스 원개발사인 앨러간과 약 4천억원 규모의 기술이전 계약을 체결했다. 미국 임상 3상이 지연되는 것에 관련해 시장에서는 앨러간이 의도적으로 개발 진행을 막는 게 아니냐는 우려가 있다. 하지만 임상3상 지연은 보톡스 신공장 건설과 이에 대한 밸리데이션 등 메디톡스의 문제였지 앨러간의 의도는 아니라고 판단한다. 상반기 중 모든 준비를 마치고 하반기 미국 임상3상 IND 신청이 가능할 것으로 예상한다.

보톡스 신공장 가동으로 높은 성장률 지속될 전망

동사의 17년 매출액을 1,704억원(+27.9%YoY), 영업이익을 955억원(+27.0%YoY)으로 추정한다. 보톡스 신공장이 16년 12월부터 가동돼 뉴로녹스(보톡스의 수출브랜드)가 전년동기 대비 40% 이상 증가하며 성장을 견인할 전망이다. 국내부문은 보톡스 물량이 부족해 16년 성장이 정체였지만, 오는 6월 신공장의 국내 품목허가가 예정되어 있어 하반기는 내수 실적도 개선될 것으로 예상한다.

조병욱 기자  bucho85@pharmstock.co.kr

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