● 혈당측정기 공급 확대, 해외 법인 설립 확대로 오세아니아 외 전 지역별 수출 확대, 내수 M/S 확대 전망

● 2017년 상반기 중국 공장 생산 허가 및 제품 판매 허가 기대감 유효. 중국 허가 이슈와 상관없이 중국 수출 217억원(+26.9% y-y) 전망

● 2017년 매출액 +24.7% 성장, 영업이익 +17.7% 성장, 역대 최대 실적 가이던스 제시

● 대규모 투자 사이클 종료, 무차입 경영 전환에 따라 최초 주당 100원 현금배당 공시(배당 성향 7.5%), 투자 회수기 진입에 따라 향후 배당 확대, 주주가치 제고 기대

● 2017년 PER 16.5배, 밸류에이션 밴드 하단

WHAT’S THE STORY

2017년 역대 최대 실적 경신 전망

2016년 혈당측정기 및 혈당스트립 시장 101억달 (CAGR’14~’20 +4.4%) 전망. 2017년 연결 매출액 1,650억원(+24.7% y-y), 영업이익 303억원(+17.7% y-y), 영업이익률 18.4%(-1.0%p y-y) 가이던스 제시. 지역별로 북미 533억원(+47.6% y-y), 아시아 472억원(+15.2% y-y), 한국 271억원(+12.3% y-y), 유럽 211억원(+25.1% y-y), 아프리카 및 중동 55억원(+57.6% y-y), 오세아니아 59억원(13.4% y-y), 남미 50억원(+23.7% y-y) 제시.

오세아니아 외 전 지역별 수출 확대, 내수 M/S 확대 전망

미국 신규 거래선 ODM 제품군 FDA 승인, 코아그센스(CoaguSense) 연결 효과, 북미 수출 성장 견인 전망. 중국 유통 상 커웬(Keyuan) 및 다스컴(Dascom) 협력, 중국 리테일 확장, 중국 수출 217억원 (+26.9% y-y) 전망. 중국 수출의 경우 한국 제조, 중국 수출 의미, 중국 공장 생산 허가 및 제품 판매 허가와 무관. 한국 시장 1,000억원 이하 정체 불구 M/S 1위 수준 M/S 25% 성장 전망. 오세아니아 수출 규모 및 매출 비중 매년 축소(2013년 83억원, 매출 비중 10.0%, 2016년 68억원, 매출 비중 5.1%). 2013~2016년 연평균 뉴질랜드 수출 규모 72억원, 뉴질랜드 입찰 갱신 여부에 따른 변동성 존재, 달성 가능 가이던스 제시.

혈당측정기 공급 확대, 해외 법인 설립 확대, 중장기 성장 포석

OEM/ODM 사업 한계 극복, 자체 브랜드(CareSens) 육성, 해외 법인 직접 영업 목적 혈당측정기 공급 확대 계획. 현재 자체 브랜드 매출 비중 50%, OEM/ODM 매출 비중 50%. 혈당측정기 공급 규모는 2015년 90만대, 2016년 120만대, 2017년 170만대 전망. 혈당측정기 및 혈당스트립 사 업은 프린터 및 잉크 사업과 유사. 즉 원가 수준 혹은 무상 혈당측정기 공급 시 손실 시현 불구 혈당스트립 공급 확대 기회 창출, 후행적 수익성 확대 기대. 한편 수출 확 대 목적 선진국 POCT 회사 M&A 및 신흥국 해외 법인 설립 확대. 2010년 미국 법인 설립, 2014년 중국 법인 설립, 2015년 인도 법인, 칠레 법인 설립, 2016년 독일 법인, 말레이시아 법인 설립. 2017년 신규 해외 법인 설립 계획 부재. 2017년 연결 자회사 영업손실 30억원 전망. 2016년 11월 1,040만달 규모 미국 혈액응고 POCT 진단회사 코아그센스(CoaguSense) 62.4% 지분 인수. 코아그센스의 Coag-SenseTM PT/INR 모니 터링 시스템은 심장발작, 뇌졸중 예방 목적 경구용 항응고제 쿠마딘(Coumadin, warfarin) 복용 환자의 혈액 응고 시간 (PT, prothrombin time) 측정. 코아그센스 매출액 80억원(+33.3% y-y), 영업이익률10% 전망. 다만 2017년 단가 동결, R&D투자비율 안 정화 전망. 2015년 아가매트릭스 대상 9% 단가 인, 2016년 아크레이 대상 5% 단가 인, 2017년 단가 동결. 2017년 R&D 투자비용 120억원(+0.0% y-y), R&D투자비율 7.3%(-1.8%p y-y) 전망

2017년 중국 사업 본격화 기대

2012년 중국 당뇨 9,240만 추산. 도시 당뇨 미진단률 57%, 농촌 당뇨 미진단률 68% 추산. 연간 당뇨 발병률 11%, 연간 당뇨 관련 의료 비용 250억달 추산. 중국 정부 국가 관리 5대 질병 지정. 향후 혈당스트립 건강 보험 급여 확대 기대. 중국 혈당 진단 시 장 37억위안(185원/위안 가정 시 6,845억원) 추산. 존슨앤존슨(Johnson &Johnson) M/S 23.2%, 로슈(Roche) M/S 22.6%, 시노케어(Sinocare) M/S 12.0%, 애보트(Abbott) M/S 10.2%, 바이엘(Bayer) M/S 8.1%, 기타 M/S 23.9% 추산. 중국 혈당 진단 유통 채널은 병원(2급 이상 병원 15억위안, 기 초의료병원 4억위안) 및 개인(OTC 12억위안, 전자상거래 6억위안, M-Health) 대상으로 대별. 병 원 대상 혈당스트립 ASP(평균 판매 단가)의 경우 한국 대비 고가, 개인 대상 혈당스트립 ASP 경 우 한국 대비 저가. 2014 5월 중국 법인 설립(납입 자본금 1,500만달 기준 현재 지분율 98%). 2015년 8월 외국 회사 중 최초 중국 내 혈당스트립 CAPA(생산력) 3억개 규모 공장(CAPEX 150억원) 설립. 2016년 생산직 40명, 영업직 140명 확보. 2017년 상반기 중국 공장 생산 허가 및 제품 판매 허가, 공장 가동 계획. 2016년 연간 5억원 수준 감가상각 개시. 현재 한국 제조, 중국 수출, 중국 고가 병원 시장 공급. 향후 중국 공장 가동 시 중국 중저가 개인 시장 공급 계획. 2020년 중국 현지 매출 500억원,

중국 수출 100억원 목표 대규모 투자 사이클 종료, 투자 회수기 진입 기대

1교대 기준 원주공장 혈당스트립 CAPA 9억개, 송도 공장 혈당스트립 CAPA 4억개, 중국공장 혈당스트립 CAPA 3억개. 원주공장 및 송도공장 1교대 초과근무, 가동률 100% 상회. 향후 원주공장 및 송도공장 2교대 가동, 중국공장 가동 시 신흥국 향 혈당스트립 생산 기지 활용 계획

2019년 연속혈당측정기 신사업 성과 기대

2019년 연속혈당측정기 시장 1조원 전망. 피 지방 내 센서 삽입, 세포 간질액 내 포도당 측정. 채혈식 혈당측정기 대비 실시간 포 도당 측정, 편의성 개선. 다만 1주일 측정용 패치 가격 100만원 육박. 현재 메드트로닉(Medtronic) 및 덱스콤(Dexcom) 시 장 경쟁 중. 2011년부터 연속 혈당측정기 개발, 2019년 연속혈당측정기 상용화 목표 R&D 추진 2017년

최초 배당 결정, 향후 배당 확대 기대

대규모 투자 사이클 종료, 무차입 경영 전환. 2017년 2 월 24일 주당 100원 현금배당 공시, 최초 배당 결정. 배당성향 7.5%, 시가배당률 0.35%. 향후 배 당 확대, 주주가치 제고 기대.

조병욱 기자  bucho85@pharmstock.co.kr

<저작권자 © 팜스탁, 무단 전재 및 재배포 금지>