4Q22 Review: 알고 있던 적자, 조금 더 컸다

4Q22 실적은 매출액 628억원(-72.8% yoy, -29.3% qoq)에 영업이익 -446억원(적자 지속)으로 컨센서스를 하회했다. 컨센서스 하회의 이유는 1)라이선스 계약 부재로 일회성 계약금 인식이 없었고, 2)연말 추가 비용이 발생했으며, 3)엑스코프리의 완만한 처방 수 성장 대비 재고 처리에 따른 낮은 매출액 반영, 4)중국과 일본의 임상 지연으로 로열티 소량 반영, 그리고 5)연말 DP API물량 인식 저조 때문이다. 2023년 대면 마케팅에 분기 흑자전환이 시작된다면 연구개발비용 증가 이상의 매출 시너지가 날 것이라고 기 대한다. 세노바메이트는 이미 전세계 주요 지역에 라이선스 아웃을 완료하여 추가 계약은 없을 것이고, 해외 임상과 출시에 따른 매출 증가를 기다려야 할 때이다.

엑스코프리의 성장세로 4Q23 흑자전환은 유지 가능

엑스코프리 매출액은 2022년 가이던스 상단(1,850억원)을 뛰어넘는 1,929억원을 달성했다. 4Q22에도 엑스코프리의 매출 성장세는 지속되었으나 재고 중 일부 유효기간 만료로 회계적 손실 처리로 인해 처방 수 대비 매출액이 덜 증가했다. 미국 직판에 들어가 는 비용 1,000~1,500억원(연간)은 안정화되어 매년 고정적으로 반영될 것이며, 이를 뛰어넘는 엑스코프리 매출이 2022년에 확인되었기 때문에 4Q23에는 엑스코프리만으로도 분기 흑자전환이 예상된다. 2023년 엑스코프리 제품 가이던스는 205M~228M에 DP API 및 아시아 임상 진행에 따른 로열티 포함 약 600억원을 제시했으며 엑스코프리 매출 3,395억원을 달성할 것이라 기대한다. 2023년 판관비는 2022년 마케팅비용으로 인한 증가보다는 연구개발비용(소아발작, 전신발작, 아시아 임상3상 등)을 중심으로 판관비가 이루어질 것이라고 예상된다.

투자의견 Buy, 목표주가 120,000원 유지

아직까지 정상적인 영업활동이 힘들지만 트랙레코드가 쌓이고 있고, 대면영업 강화에 따라 2023년에는 더욱 가파른 성장세가 기대된다. 2020년 이후 출시한 신약들은 대면영업 선호도가 높은 미국/유럽 선진 제약업계에서 불리할 수 밖에 없었으며 2023년에는 기저효과를 기대해볼 수 있다. 동사는 기존에 고려했던 TV광고보다는 즉각적인 대면 마케팅을 강화할 예정이다. 동사는 세노바메이트의 글로벌화/적응증 확대와 신규 먹거리 확보의 중요성을 강조하고 있다. 영업 노하우와 기업가치 증대에 대한 이해도가 높아짐 에 따라 엑스코프리의 매출 성장세가 기대되어 투자의견 Buy, 목표주가 120,000원을 유지한다.

<자료제공:이베스트투자증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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