투자의견 시장수익률, 목표주가 450,000원으로 하향(35.7%)

- 한미약품에 대해 투자의견 매수에서 시장수익률로, 목표주가 450,000원으로 하향.

사노피에 기술 수출한 퀀텀프로젝트 계약 변경으로 2016년 예상 순이익 및 퀀텀프로젝트 순 현재가치 각각 13.8%, 46.5% 감소로 목표주가 하향.

이번 계약 변경으로 우려했던 R&D 리스크가 일 부 소멸되었으나 임상 시약 생산 문제를 해결하기 전까지 보수적 접근이 필요하여 투자의견 시장수익률로 변경.

- 지난 9월 베링거 인겔하임으로부터 폐암치료제 계약 반환에 이어 이번 사노피와의 계약 변 경으로 인해 신약 개발의 어려움을 상기시킴.

지난 10월 사노피 실적 발표 때 에페글레네타 이드 임상 3상 개시가 한미약품의 임상 시약 생산 문제로 인해 2017년으로 지연된 것을 언 급하면서 퀀텀프로젝트 개발에 대한 우려 일부 선반영(사노피 실적 발표일인 10월 28일부터 12월 28일까지 8.7% 하락)

퀀텀프로젝트 계약 변경 내용

- 퀀텀프로젝트는 한미약품 플랫폼 기술 LAPSCOVERY 기반의 당뇨 치료제인 에페글레네타 이드(지속형 GLP-1 계열), LAPS-Insulin115(지속형 Insulin 제형), LAPS-Insulin combo(에 페글레네타이드와 Insulin115 콤보)로 구성.

- 사노피는 Insulin115에 대해 한미약품에 권리를 반환함으로 계약 범위 변경. 변경된 내용은 2015년 4분기에 수취한 계약금 4억유로 중 1.96억유로 반환 및 단계별 마일스톤 35억유로 에서 27.2억유로로 변경. Insulin combo는 한미약품과 사노피가 일정기간 동안 각각 Insulin115와 에페글레네타이드를 개발한 후 사노피가 인수할 수 있는 권한을 가짐.

- 계약 변경이 한미약품 실적에 미치는 영향

1) 계약금 중 절반인 약 2,500억원은 4Q15에 인식, 잔여 계약금은 3년에 걸쳐 약 210억원 씩 안분 인식. 계약금 반환으로 인해 지난 3분기 동안 기 인식되었던 계약금 취소 예정.

2) 단계별 마일스톤 감액으로 인해 퀀텀프로젝트 신약 가치 감소.

3) 에페글레네타이드 임상 3상 비용의 약 25% 한미약품이 부담할 예정. 2017년부터 임상 3상 진입 가정 시 향후 3년동안 R&D 비용 증가 전망.<자료제공:대신증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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