투자의견 매수 유지, 목표주가 250,000원으로 하향 조정

- 목표주가는 SOTP 밸류에이션을 통해 영업가치, IVIG-SN 10% 파이프라인 가치, 자회사 지분가치를 합산하여 산출.

- 목표주가는 2022년 영업이익 추정치 조정 및 주요 제약사 평균 12MF EV/EBITDA 타겟 밸류에이션 하향 조정 반영에 따라 (17배→15배) 기존 대비.

-16.7% 하향 - 2022년 IVIG-SN 10%의 FDA 신약 허가 기대감, 독감백신 고성장, 헌터증후군 치료제 ‘헌터라제’의 해외 수출 성장 등을 고려해 투자의견 ‘매수’ 유지.

4Q21 Review: 판관비 증가에 따라 영업이익 기대치 하회

- 4분기 연결 매출액 4,023억원(-3.5% yoy), 영업손실 -139억원(적지 yoy) 기 록. 컨센서스 매출액 4,781억원, 영업이익 346억원을 큰 폭으로 하회.

- [국내사업] 매출액 2,419억원(-7.4% yoy). 내수 독감백신 수요 증가에 따라 매출액 394억원(+143% yoy) 기록하며 MSD 백신 유통 계약 종료에 따른 매출 감소 상쇄 (4Q20 MSD 관련 매출액 422억원).

- [해외사업] 매출액 463억원(-38.2% yoy). 북반구 독감백신 수출액 238억원 (+63.0% yoy) 반영되며 백신 사업 부문 성장 견인.

- 4Q21 모더나 코로나백신 유통 관련 국내 매출액 126억원, 해외 67억원 인식 추정. 총 4천만 도즈 중 2021년에 65%(약 2천6백만 도즈) 유통 완료한 것으로 파악되며 2022년 상반기 중 나머지 1천4백만 도즈에 대한 실적 반영 예상.

- 홈쇼핑 사업 지급수수료, 인건비 등 판관비(+34.7% yoy) 증가로 영업손실 지속. 관계기업 투자손익 (녹십자셀) 752억원 반영되며 당기순이익률 13.3% 시현.

2022년 하반기 IVIG-SN 10% 미국 시장 진출 기대

- 22년 연결 매출액 1조 6,427억원(+6.8% yoy), 영업이익 678억원(-8.0% yoy) 전망. 독감백신 수요 증가에 따라 매출액 2,601억원(+13.2% yoy), 헌터라제 618억원(+16.1% yoy)로 고성장 전망.

- IVIG-SN 10%에 대한 FDA 신약 허가 여부 2월 25일 확인 가능할 전망. 예정 대로 2월 허가 획득 시 하반기 미국 시장 진출 및 ‘23년부터 실적 반영 기대.

<자료제공:대신증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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