4분기 실적은 시장 기대치에 소폭 상회하는 실적이 예상됩니다. 일회성 마일스톤 유입 없이도 고마진 품목 매출 확대로 분기 영업이익 200억대 안착 할 수 있을 것으로 보입니다. ‘22년 넥시움 판매계약 종료가 있으나, 고마진의 나보타, 펙수프라잔 등이 이를 상쇄할 것으로 보여 수익성 개선은 지속 될 것으로 예상됩니다. 주가 밸류에이션 매력도 높아짐에 따라 전통제약사내에 최선호주로 추천합니다.

200억원대 영업이익 안정화 전망

4분기 매출액 2,704억원(YoY +12%, QoQ +2%), 영업이익 242억원(YoY +166%, QoQ +1%, OPM +9%)으로 컨센서스 매출액에 부합, 영업이익은 소폭 (+5%) 상회할 것으로 예상된다. 전문의약품(ETC) 2,106억원(YoY +12%), OTC 299억원(YoY +6%), 수출 191억원(YoY +34%)이 전망된다. 전문의약품과 수출 성장이 실적 개선을 이끌 것으로 추측된다. 고마진의 나보타 ‘21년 매출액은 799억원(YoY +59%)으로 고성장세 지속되며 실적 개선에 기여할 것으로 보인다. 일회성 마일스톤 유입 없이도 ETC 성장 및 나보타 매출 증가 등으로 원가율 54.8%(YoY -2.5%p) 낮아지며, 매분기 200억원대 영업이익 실현이 가능 할 것으로 추정된다. 

추가 마진 개선 요인: 펙수프라잔, SGLT2 당뇨 치료제

아스트라제네카와 공동판매 해왔던 위식도 역류질환 치료제 넥시움의 판매계약 종료되어, 연 매출 400~500억원 규모의 넥시움 매출 부재가 예상된다. 다만, 올해 중순 출시되는 펙수프라잔(150억원), 넥시움 제네릭 판매, 나보타 매출 증가 등으로 이를 상쇄할 것으로 전망된다. 올해 매출액은 1조 773억원(YoY + 3%), 영업이익 1,123억원(YoY +18%, OPM 10%)이 될 것으로 보인다. 넥시움의 공백으로 매출 증가율은 높지 않으나, 저마진의 넥시움 판매 종료 및 고마진 의 펙수프라잔, 나보타 등 수익성은 지속 개선되고 있다는 점이 긍정적이다. 나보타 관련 소송 비용 또한 급감할 것으로 전망되며, 고마진의 당뇨신약 SGLT2 억제제 이나보글리플로진은 ’23년 상반기 출시, 펙수프라잔 멕시코/브라질 ‘24 년 발매, 미국/중국은 ‘25년 발매 예정으로 수익성 지속 개선이 전망된다. 올해 나보타의 매출액은 1,021억원(YoY +28%) 성장이 전망된다.

투자의견 BUY, 목표주가 18만원 하향

전통제약사 최선호 상위 제약사 EV/EBITDA 하락 및 펙수프라잔 기술이전 가치를 보수적으로 제 외하면서 목표주가를 18만원으로 하향하였으나, 동사에 대한 추정치는 상향하였다. 고마진 품목의 매출 증가에 따른 수익성 개선이 지속되고 있다는 점 긍정적이며, fw12m PER 20배로 밸류에이션 매력도 높다고 판단되어 전통 제약 사내 최선호주로 추천한다.

<자료제공:키움증권>

김사랑 기자  kimsarang0420

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