2016년 9월 혈우병 치료제 미국 발매로 2017년 약 100억원의 로열티 수취 전망. 이연된 독감백신 매출 반영으로 4분기 실적 개선 기대. 그린케미칼, SK 가스 등 실적 기여도 높은 사업부/자회사의 호실적 시현. 펀더멘털 개선 불구 가습기 세정제 이슈 등으로 주가 부진. 매수 기회.

2017년 앱스틸라 로열티 100억원 추정

동사는 2009년 혈우병치료제 재조합 8인자 치료제(Factor VIII)를 전임상단계에서 CSL베링(CSL Behring) 대상 기술 수출. 2016년 5월 CSL이 앱스틸라(AFSTYLA)의 미국 허가승인에 성공. 9월부터 미국 내 판매 시작.

CSL은 12월 1일 R&D 업데이트 자료에서 향후 혈우병 중점품목에 앱스틸라, 아이델비온(IDELVION)을 포함.

데이터모니터(Datamonitor)에 따르면 앱스틸라의 매출액은 연간 3,000~4,000억원에 이를 것으로 추정. 앱스틸라 매출액의 5%를 로열티 수취 예정.

2017년 100억원 이상의 영업이익 순증전망.그린케미칼사업부,연결자회사 SK가스 고른 성장 시현연결기준 2016년 연간 매출액 6조 2,785억원(+19.2% y-y), 영업이익 2,553억원(+123.4% y-y), 지배지분순이익 1,428억원(+157.0% y-y)으로 추정.

국내 및 해외 LPG 수요 증가로 연결자회사 SK가스의 실적 개선 효과가 두드러짐. 2017년 매출액 +5.1% y-y, 영업이익 +7.2% y-y 성장 예상. PETG주1)의 생산 CAPA(1.1만톤)의 최대 가동률이 유지되고 있어 그린케미칼 사업부의 성장성을 유지할 것으로 전망.

매출액 +5.4% y-y, 영업이익 +25.1% y-y 예상. 펀더멘털 개선 불구 주가에 미반영영업가치 1조 6,034억원, 지분법적용자회사가치 9,874억원, 앱스틸라 신약가치 1,509억원, 순차입금 7,900억원을 반영하여 목표주가 산출. 펀더멘털 개선에도 불구하고 가습기 세정제 이슈, 폐렴구균 백신의 국내 허가 난항 및 특허소송 등으로 기업가치가 주가에 제대로 반영되지 않은 상태.

투자의견 Buy, 목표주가 86,000원으로 커버리지 개시

동사에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 86,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 영업가치1조 6,034억원(2017년 예상 그린케미칼 사업부 EBITDA 902억원에 EV/EBITDA 10.4배, 생명과학 사업부 EBITDA 301억원에 EV/EBITDA 22.1배 적용), 지분법적용자회사가치 9,874억원(SK가스 2,107억원, SK건설 1,289억원, 휴비스 790억원, 기타 5,688억원), 앱스틸라 신약 가치1,509억원, 순차입금 7,900억원을 반영하여 SOTP(부분별 가치합산 모형) 방식으로 산출하였다.

2016년 신규 출시한 4가 독감백신 기반 생명과학 사업부의 턴어라운드가 가시화 되고 있다. 또한 연결매출액의 상당부분을 차지하는 SK가스의 LPG 판매 증가로 전년 대비 매출액 +19.2% y-y, 영업이익 +123.4% y-y 시현이 예상된다. 그러나 펀더멘털 개선에도 불구하고 가습기 세정제 이슈, 폐렴구균 백신의 국내 허가 난항 및 특허소송 등 투자심리를 악화시키는 뉴스로 인해 기업가치가 주가에 제대로 반영되지 않은 상태이다.

지난 12월 7일 한국 식약처-WHO 간 업무협약 체결로 PQ(사전적격심사) 인증 과정이 간소화될 것으로 예상된다.

동사는 현재 세포배양 독감백신의 WHO 국제 입찰에 참여하기 위해 PQ인증을 진행 중이다. 따라서 이번 협약에 따른 직접적인 따른 수혜가 가능할 것으로 기대한다. 또한 2016년 혈우병 치료제의 미국, 캐나다 허가에 이어, 2017년 유럽, 일본, 호주의 허가가 예정되어 있어 로열티 수익 확대의 원년이 될 것으로 전망한다.

2. 2017년 앱스틸라(AFSTYLA) 글로벌 매출 본격화 기대

동사는 2009년 혈우병치료제 재조합 8인자 치료제(Factor VIII)를 전임상단계에서 CSL 베링(CSLBehring) 대상 기술 수출하였으며, 마일스톤은 총 250억원 규모의 계약이었다.

2016년 5월 CSL이 미국 허가승인에 성공한 이 제품의 이름은 앱스틸라(AFSTYLA, CSL-627, NBP601)이며, 지난 9월부터 미국 내 판매를 시작하였다.

시장조사기관 데이터모니터(Datamonitor)에 따르면 앱스틸라의 매출액은 연간 3,000~4,000억원에 이를 것으로 추정된다.CSL은 12월 1일 R&D 업데이트 자료에서 향후 혈우병 중점품목에 앱스틸라, 아이델비온(IDELVION)을 포함시켰다. 두 제품의 합계매출 약 7,000억원~1조원에 이를 것으로 추정된다.

2016년 미국 허가에 이어 2017년 유럽, 일본 허가 또한 가능할 것으로 전망되며, 유럽의 경우 지난 11월 자문위원회의 긍정적인 의견을 받은바 있어 허가승인에 바짝 다가섰다. 동사는 앱스틸라 매출액의 5%를 로열티로 수령할 예정이며, 이는 영업이익에 온전히 반영 될 것이다. 2017년 100억원 이상의 영업이익 순증이 가능할 것으로 전망한다.

3. 혈우병 시장 경쟁심하나, 지속형 제제로 신속히 대체 전망

혈우병은 출혈이 멈추지 않는 질환, 즉 혈액 응고가 잘 되지 않는 병이다. 혈액 응고에는 다양한 인자들이 관여하는데 특히 8인자(Factor VIII)가 부족해서 생기는 유형이 혈우병 A이며, 9인자(Factor IX)가 부족한 유형이 혈우병 B이다. 글로벌 혈우병 치료제 시장 규모는 약 10.8bn 달러이며, 이 중 혈우병 A는 6.7bn 달러, 혈우병 B는 1.4bn 달러 규모이다. CSL이 중점품목으로 발표한 앱스틸라는 8인자 혈우병 A 치료제이며, 아이델비온은 9인자 혈우병 B 치료제이다.

기존 혈우병 A 치료제는 Advate(Baxalta), Kogenate(Bayer) 등이 1조원 이상의 블록버스터로 자리 잡았으나, 향후 Eloctate(Biogen), Adynovate(Baxalta) 등 지속형 제제가 빠르게 기존 치료제 시장을 대체할 것으로 전망된다. 지속형 제제란 투여횟수가 감소된 편리한 제형이다.

앱스틸라는 투여 횟수가 1주 3회로, 1주 2회 투여하는 경쟁제품 대비 약점이 있다. 그러나 CSL은 이를 보완하기 위해 앱스틸라를 CSL-626과 병용 투여하는 연구를 진행하고 있다. 기존 앱스틸라는 8인자 단백질의 heavy chain과 light chain 사이를 펩티드 성분의 single-chain으로 연결시켜VWF주1)와의 결합력을 강하게 만들어 오랫동안 혈액 속에서 생존이 가능하게 만든다. CSL-626은 VWF에 알부민을 접합한 형태로 VWF의 반감기를 늘려준다. 앱스틸라+CSL-626 조합은 1주 1회 제형도 가능할 것으로 전망되며, 이상적인 지속형 혈우병 A 치료제가 될 것으로 기대된다.

4. 생명과학 사업부의 성장성 부각, 연결 자회사 SK가스의 탄탄한 실적까지

동사의 별도기준 4분기 매출액은 2,695억원(+6.8% y-y), 영업이익 50억원(+61.3% y-y)으로 추정한다. 사업부별로 그린케미칼 1,745억원(+5.5% y-y), 생명과학 950억원(+10.0% y-y)의 매출이 기대된다. 혼합비율 총량제 영향으로 바이오디젤은 3분기 대비 감소하겠으며, PETG의 경우 생산 CAPA(1.1만톤)의 최대 가동률이 유지되고 있어 성장성을 유지할 것으로 전망한다. 4분기로 이연된 독감백신의 매출 반영으로 생명과학 사업부 또한 성장이 기대된다.

연결기준 2016년 연간 매출액 6조 2,785억원(+19.2% y-y), 영업이익 2,553억원(+123.4% yy),순이익 2,200억원(+133.1% y-y)으로 추정한다. 연결 자회사 SK가스의 실적 개선 효과가 두드러지게 나타났다. 2017년 연간 매출액 6조 6,224억원(+5.5% y-y), 영업이익 2,807억원(+10.0% y-y), 순이익 2,267억원(+3.0% y-y)으로 추정하며, SK케미칼 별도기준 매출액 1조 2,125억원(+8.8% y-y), 영업이익 726억원(+46.4% y-y)으로 성장세를 이어갈 것으로 전망한다.

그 이유는 1) 2분기부터 반영될 PETG 증설 효과 2) 연간 약 100억원의 혈우병 치료제 앱스틸라의 로열티 수취 3) 독감백신 국제입찰 참여 및 대상포진 백신의 신규 출시 등이다.<자료제공:NH투자증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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