이수화학은 올해도 증익 추세가 이어질 전망입니다. 건설/의약 등 비석유화학부문의 실적 안정화가 예상되는 가운데, 석유화학의 업사이클이 공급 증가 제한으로 올해도 유지될 것으로 전망되기 때문입니다. 또한 NOM/NDM 가동률 개선, Li2S 상업화, PCM 원료 판매 증가, 5G 케이블/플렉서블 디스플레이 원료 투자 확대로 동사의 스페셜티 비중은 추가적으로 증가할 전망입니다. 한편 위탁 설비를 고려시 스푸트니크의 원활한 판매가 될 경우 의약부문의 실적도 크게 개선될 가능성도 존재합니다.

작년 4분기 영업이익, 전년 동기 대비 937억원 증가 전망

이수화학의 작년 4분기 영업이익은 254억원으로 전년 동기 대비 937억원이 증가할 전망이다. 일부 성과급 발생 전망에도 불구하고, 1) 정기보수 이연으로 석유화학부문 물량의 훼손이 제한될 전망이고, 2) 수출주에 우호적인 환율 효과가 지속되고 있으며, 3)신증설 제한으로 주력 제품인 LAB의 견고한 수익성이 유지되고 있고, 4) Rubber/Latex/아크릴릭스 파생품/PMMA/ABS/PS 등 전방 제품군의 수요 호조로 TDM 등 Heavy Mercaptans의 높은 마진율이 지속되고 있으며, 5) IPA는 원재료 아세톤 가격의 급락으로 최근 스프레드가 반등하고 있기 때문이다. 또한 6) 건설부문도 전 분기에 발생한 신규 주택 사업장(의정부 장암, 인천 롯데우람)의 철거비 제거로 전 분기 대비 흑자전환이 예상된다. 한편 LAB/MEK 수익성 호조로 동사의 지분법업체인 Great Orient Chemical(중국 LAB, 지분율 50%), 산동동명이수화학(중국 MEK, 지분율 40%)의 실적도 추가적인 개선이 전망된다.

올해 4분기, 고체 전해질 원재료 플랜트 가동 계획

작년 100억원 수준의 Capex가 올해는 300억원으로 증가할 전망이다. 스페셜티 화학제품에 대한 투자 확대에 기인한다. 동사는 약 210억원을 투자하여 황화리튬 시제품 생산을 위한 데모 설비를 구축할 계획이다. 기존 온산 공장 유휴 부지를 활용하여, 올해 9월 완공 후 4분기부터 본격 가동할 계획이다. 해당 설비는 국내 황화물계 고체 전해질 개발 수요량을 전부 충족할 수 있는 연산 20톤 규모이며, 향후 개발 수요 확대까지 감안하여 리뱀핑/운영 최적화를 통한 증설이 가능하게 설계되었다. 한편 황화물계 고체 전해질의 주요 원재료인 황화리튬은 현재 Kg당 $1.2만에 가격이 형성되어 있다. 동사는 황화수소 핸들링 기술을 보유하고 있어, 황화 리튬 저가화에 기여할 것으로 보인다.

참고로 미국 Solid Power는 자체 황화물계 고체 전해질 물질 물량이 2024 년 50톤에서 2028년 4만톤으로 800배 증가할 것으로 전망하고 있다.

올해 석유화학부문 영업이익, 창사 최대치 재차 경신 예상

동사의 올해 석유화학부문 영업이익은 작년에 이어 창사 최대치를 재차 경신 할 전망이다. 1) 주력 제품인 LAB의 수급 타이트가 올해도 지속될 것으로 예상된다. LAB는 인구 증가로 주요 전방인 세탁 세제 수요가 연평균 2~3% 가량 성장세를 지속하는 가운데, 중국 경쟁사 화재 발생 및 2020년 Labix 10만톤 증설 이후 신증설 등이 제한적이기 때문이다. 2) TDM/NOM/NDM은 ABS/라텍스 증설 확대 및 신차 판매량 증가로 인한 합성고무 수요 개선으로 견고한 수익성이 지속될 전망이다. 또한 신규 상업 가동 후 가동률이 미진하였던 NOM/NDM의 고객처(품질 승인 확대)/사용처 증가도 예상된다. 3) 동사는 파라핀계 PCM 원료 생산을 확대하며, NP 제품군의 추가적인 수익성 개선이 전망된다. 한편 동사는 재작년 증자를 통하여 550억원 이상의 자금을 확보하였다. 이중 170억원은 Special LAB/BAB 시설 투자에 사용하고, 266억원은 5G 케이블 원료/전기차 타이어 원료/플렉서블 디스플레이 소재 원료등 고부가 수첨제품 시설 투자에 투입할 계획으로 보인다. 또한 동사는 기존 알킬레이션, 수소화, 탈수소화 역량을 활용하여 올해 말까 지 LOHC(Liquid Organic Hydrogen Carrier, 액상유기수소운반체) 물질 개발을 완료하며, 성장성이 큰 수소 산업에 대응할 전망이다.

이수앱지스, 실적 개선 전망

동사의 의약부문인 이수앱지스의 실적 개선이 예상된다. 1) 고셔병 치료제인 애브서틴이 알제리 식약처로부터 품목 허가를 받았다. 알제리 고셔병 치료제 시장은 약 250억원 규모로 사노피 젠자임의 세레자임이 독점적으로 점유하고 있으나, 가격 경쟁력을 보유한 애브서틴의 품목 허가로 최소 50%의 시장 점유율 확보가 가능할 것으로 보인다. 참고로 2020년 이수앱지스 애브서틴 매출액은 115억원이었다. 2) 재작년 최초로 기술을 수출한 바이오 시밀러 ISU 305는 현재 기술 이전을 지속적으로 진행하고 있다. 상황에 따라 추가적인 매출액/이익 개선에 기여할 것으로 보인다. 3) 또한 이수앱지스는 작년 상반기부터 진행한 러시아 코로나 백신 SPUTNIK 이수화학(005950) 2022.01.06 3 에 대한 위탁 생산을 추진하고 있다. 동사는 1,000L 생산 장비를 신규 확충 하며, 연간 5천만 Dose 생산이 가능하다. 물량 확보에 따라 매출 기여도가 변동될 전망이나, 오미크론 변종에 효과가 좋거나, 물량을 원활히 확보할 경우 현재 의약부문 매출액의 2~4배 성장도 가능할 것으로 보인다.

투자의견 Buy, 목표주가 21,000원 신규 제시

동사에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 21,000원을 제시하며, 커버리지에 신규 편입한다. 투자의견 Buy를 제시하는 이유는 건설/의약부문의 실적이 안정화되는 가운데, 본업인 석유화학부문은 이익 개선 사이클이 유효하고, 스페셜티비중이 지속적으로 확대되고 있기 때문이다.

<자료제공:키움증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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