투자의견 매수 유지, 목표주가 300,000원으로 하향 조정

- 목표주가는 SOTP 밸류에이션을 통해 영업가치, 신약 파이프라인 가치, 자회사 지분가치를 합산하여 산출.

- CMO 계약 불확실성으로 인한 사업가치 조정, 연결 종속회사 녹십자엠에스 진단키트 공급계약 해지에 따른 4분기 연결 영업이익 추정치 하향, 상위 제약사 평균 EV/EBITDA 타겟 밸류에이션 변동(20배→17배)에 따라 목표주가 기존 대비 -32% 하향.

- 다만, 4Q21 독감백신, 모더나 백신 유통 확대에 따른 실적 개선, 2022년 IVIGSN 10%의 FDA 신약 허가 기대감 및 헌터증후군 치료제 ‘헌터라제’의 해외 수출 고성장등을 고려해 투자의견 ‘매수’ 유지.

12/9 얀센 백신 위탁생산 논의 중단 공시

- 녹십자는 지난 8월 28일 이후 세 번의 공시를 통해 얀센의 코로나 백신 DP(완 제의약품) 위탁생산 계약 논의 지속 중임을 확인했으나, 12월 9일 얀센의 백신 위탁생산에 대한 논의를 중단했다고 공시.

- 구체적인 사유는 공개되지 않았으나 얀센 백신의 저조한 판매 실적이 이번 결정에 영향을 미쳤을 것으로 추정. 얀센의 코로나19 백신 ‘21년 예상 매출액은 3조원으로 화이자/바이오엔텍 42조원, 모더나 21조원 대비 현저하게 낮은 수준.

- 동사의 CEPI 백신 CMO 본계약 체결 또한 예상보다 지연되고 있어 계약 불확 실성에 따라 CMO 사업가치 (8,633억원) 제외. 다만, 글로벌 코로나19 백신 공급 불균형, 동사가 보유한 생산 캐파 고려시 향후 CMO 계약 시기 및 물량 구체화에 따라 사업가치 재반영 가능하다는 판단.

4분기 양호한 실적 성장 및 2022년 IVIG-SN 10% 허가 기대감 유효

- 4분기 연결 매출액 4,902억원(+18% yoy), 영업이익 205억원(흑전 yoy) 예상. 국내 독감백신 수요 지속에 따라 관련 매출액 274억원 및 모더나 코로나19 백신  유통 매출액 543억원 추정하며 양호한 실적 성장 기대.

- IVIG-SN 10%에 대한 신약허가 심사 진행 중이며. 지난 11월 FDA의 공장 실 사 마무리된 것으로 확인. 22년 2월 허가 획득 시 이르면 내년 하반기 미국 출시 기대.

<자료제공:대신증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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