● 국내 순환계 개량신약 전문업체로 2018년까지 매년 두 자릿수 매출액과 영업이익 성장률 을 보일 전망.

● BUY 투자의견에 목표주가 24,000원 제시

WHAT’S THE STORY

매출과 영업이익의 두 자릿수 성장 지속 전망

대원제약에 대해 BUY투자의견과 목표주가 24,000원 제시. 국내 중견제약사 평균 P/E 12배에 25% 프리미엄 고려한 15배 적용. 프리미엄의 이유는 1) 연초 이후 중견 제약사의 평균 EPS 추정치 상향(+24%, 대원제약은 +40%)에도 P/E 하락폭(-22.4%)은 과도한 것으로 보이며, 2) 현재 동사 주가는 2013년 이후 평균에서 -1표준편차에 근접하는 수준에 거래되고 있는데, 신제품 출시, 시럽제 전용라인 가동률 상승 및 수율개선으로 매출과 이익의 꾸준한 성장 기대감을 반영했기 때문.

순환계 개량신약의 강자

만성질환 및 호흡기질환 전문의약품 (ETC) 중심으로 강력한 로컬병원 영업력 보유. 2015년 원외처방액 기준 국내 10위, 이비인후과 점유율 1위. 주요 주주는 백승호 회장 외 특수관계인 35.6%, 국민연금 11.1% 등.

속도감 있는 신제품 출시

동사는 매년 다수의 신제품을 빠르게 출시해 시장을 선점. 내년에 개량신약, 복합제 포함 총 14개 제품 출시 계획. 파우치형 진해거담제 ‘코대원포르테시럽’ 원외처방액이 2014년 74억원, 2015년 113억원 (+51% y-y), 2016년 예상 161억원 (+42.7% y-y)으로 빠르게 증가. 올해 1~10월 누적 처방액 127억원 (+45.8% y-y). 국내 시럽제 감기약 시장의 약 40%를 점유. 한편, 내년 펠루비서방정 (소염진통제)의 해열 적응증 추가시 연 매출 100억원 수준까지 빠르게 증가할 수 있을 전망. 그 밖에 고혈압 등 만성질환 타겟 신제품들의 매출 기여 확대 기대. 최근 영업인력 크게 확충하면서 종합병원 영업력을 강화고 있는 것도 눈여겨볼 만함.

신공장 건설

현재 가동중인 향남공장 외 진천에 부지확보하고 내년 하반기부터 본격적으로 신공장 건설 추진. 현재 생산력의 약 4-5배 수준으로 확대 예정이나 총 투자금액은 아직 미정. 2019년 완공 후 EU-GMP, cGMP 인증받아 2021년 가동 목표. 선진국 시장 수출 및 CMO 전용으로 사용될 계획. 참고로 작년 전체 매출대비 CMO와 수출비중 각각 9.3%, 17.1%. 중장기 매출 한단계 도약을 위한 투자로 해석.

매력적인 배당

매년 주주환원 차원에서 무상증자와 현금배당 실시. 올해도 작년보다 50원 증가한 DPS 250원 기대. 배당수익률 1.4%로 국내 주요 제약사 상위 5위 추정. 작년과 동일한 무상증자 3% 배분 가정시 약 5.4%의 시가 배당효과 기대.

조병욱 기자  bucho85@pharmstock.co.kr

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