 2017년 생명과학부문 실적 턴어라운드의 원년이 될 듯

2014년부터 동사 개별기준 실적이 부진한 이유는 생명과학부문에서 약가인하에 따른 매출감소와 더불어 신규공장 및 임상 관련 비용 발생 등으로 인하여 실적이 저조하였기 때문이다.

그러나 2017년은 생명과학부문 실적 턴어라운드의 원년이 될 것으로 예상된다. 우선 지난 2009년 전임상단계에서 CSL 상대로 기술수출 한 NBP601이 글로벌 임상을 마치고 올해 5월 미국 FDA 판매허가 승인을 받았으며, 조만 간에 유럽 판매허가 승인을 받을 것으로 예상됨에 따라 2017년부터 본격적으로 로열티 수입이 반영될 것으로 기대된다.

또한 2017년에는 기존 국내 독감 백신 3가 및 4가와 더불어 새롭게 대상포진 백신의 판매가 예상되므로 매출이 증가할 것이며, 샤노피와 공동개발중인 폐렴구균의 경우도 전임상을 마치고 1상에 진입할 것으로 예상되므로 성장성 등이 부각될 수 있을 것이다.

  그린케미칼부문 증설 등으로 실적 향상성 높아질 듯

동사의 그린케미칼부문은 고기능성 PETG수지, PET수지, 바이오디젤 등이 주요 제품군이다. PETG수지의 경우 수요증가에 힘입어 현재 12만톤 CAPA가 Full 가동 중에 있다. 따라서 내년에는 6만톤을 증설하여 총 18만톤의 CAPA로 확대될 예정으로 증설효과가 반영되면서 매출이 증가할 수 있을 것이다. 또한 바이오디젤의 경우도 혼합비율 상승 등으로 인하여 견조한 실적향상이 예상된다.

 SK케미칼그룹의 실질적인 사업지주회사 ⇒ 지주회사 전환 가능성 증대 될 듯

지배구조변환의 당위성은 현재 최창원 부회장이 동사에 대한 지분율이 17.0%에 불과하기 때문에 지분을 늘리기 위해서는 지주회사 전환이 필수적이다. 결국에는 동사를 지주회사와 사업회사로 인적분할 하여 지분을 늘리는 동시에 동사가 SK케미칼그룹에 명실상부한 지주회사가 되면서 지배구조를 견고히 할 것이다. 이런 지배구조변환 과정에서 동사는 SK건설 등 매각으로 현금확보가 가능해 질뿐만 아니라 성장성 등이 부각될 수 있는 환경이 조성될 수 있어서 주가에 긍정적인요인으로 작용할 것이다.

투자의견 매수, 목표주가 88,000원 제시 ⇒ 실적 턴어라운드 및 지배구조의 조화

동사에 대하여 투자의견 매수에 목표주가를 Sum-of-part 밸류에이션을 적용하여 88,000원을 제시한다. 영업가치의 경우 생명과학부문과 그린케미칼부문 각각 2017년 예상 EBITDA에 화학 및 헬스케어 업종에 대한 2017년 예상 평균 EV/EBITDA배수를 적용하여 산출하였으며 NBP601의 경우는 현금흐름할인모형(DCF) 방식을적용하여 산출하였다. 또한 투자지분가치의 경우 상장회사는 평균가격을, 비상장회사는 장부가치를 적용하였다.<자료제공:하이투자증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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