2분기 고판가 제품 특수 효과로 3분기 이익률은 전분기 대비 하락이 예상되나, 이미 시장에서 예상하고 있던 이슈입니다. 3분기는 2분기 대비 3공장 가동률 +10% 상승과 분기 평균 환율 +3%, 매출 인식되는 생산 물량 증가 등으로 매출액과 영업 이익이 시장 컨센서스를 상회할 것으로 전망됩니다. 생산효율 개선되고 있어 ‘22년 매출 성장률을 14%에서 25%로 상향합니다. 풀 가동에서 추가 예비 물량 20% 가 동이 가능하며, 증분 계약 반영시 실적 추가 상향도 가능할 것으로 판단됩니다

컨센서스 상회 전망

3분기 매출액 4,201억원(YoY +53%), 영업이익 1,515억원(YoY +167%)으로 매출액과 영업이익 시장 컨센서스를 각각 +4%, +17% 상회 할 수 있을 것으로 보인다. 3분기 반영되는 공장 가동률은 전분기 대비 1공장 동일, 2공장 동일, 3 공장 10% 상승이 추정된다.

- 3Q21 반영 가동률: 1공장 100%, 2공장 100%, 3공장 100%

- 2Q21 반영 가동률: 1공장 100%, 2공장 100%, 3공장 90%

2분기 대비 1) 공장 가동율 상승, 2) 환율 상승(분기 평균 환율 1,157원 QoQ +3%) 영향으로 매출액이 전분기보다 소폭 개선 될 것으로 추정된다. 2분기에는 고판가 제품 일시 반영되며, 이익률 40%의 높은 수익성을 기록하였다. 3분기 고판가 제품 반영 불확실성으로 2분기 대비 수익성은 다소 낮아질 것으로 추 정되나, 1/2/3공장 풀 가동으로 인한 이익 레버리지 효과, 매출 인식되는 생산 물량 다소 인식, 환율 개선 등이 이를 상쇄하여 36%의 이익률이 기대된다.

풀 가동에도 수주 여력을 보여준 증분/신규 계약

공장 풀 가동은 엄밀히 말해 80%로 예비 가동률을 위한 여분 20%가 남아있 다. 풀 가동으로 인하여 기존 공장에 추가 수주 제한적일 것으로 우려한 시장과 달리 9월 고객사 수요증가 요청으로 공급계약(2,342억→4,444억)이 증가 및 MSD와 491억원의 신규 CMO 의향서를 체결하였다. 또한, 제품 교체 생산 주기 단축, 배치 생산 증가, 기술이전 단계 단축 등의 내부 효율성 개선이 이뤄지 고 있어, ‘22년 매출액 성장 추정을 기존 14%에서 25%로 상향하였다. 다만, 이 는 최근 증분된 계약과 아직 CAPA 규모를 알 수 없는 mRNA 원료(DS) 생산은 제외된 것으로 추가 상승 여지가 더 있다고 판단된다. 경구용 코로나19 치료제의 등장이 예상되며, GSK/Vir와 계약한 물량(약 4,400억원 ‘22/12월까지)에 대한 우려가 있을 수 있으나, 코로나19 항체 치료제 외에 물량 생산도 가능하 며, 확정계약으로 실적에 미치는 영향 미미할 것으로 전망한다.

 투자의견 BUY, 목표주가 110만원 상향.

추정치 상향에 따라 목표주가를 102만원에서 110만원으로 상향하고, 투자의견 BUY 업종내 최선호주로 추천한다.

<자료제공:키움증권>

김사랑 기자  kimsarang0420

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