16년 투자방향은 R&D, 원료의약품, 일반의약품

16년 유한양행은 1) R&D 투자, 2) 원료 의약품 수출, 2) 일반의약품 판매를 강화하는 사업 전략을 택했다. R&D 비용은 약 900억원으로 아직 전체 매출액의 7% 수준이지만, 그 외 지분 인수 및 공동연구개발의 방식으로 350억원을 투자하여 국내외의 바이오텍과 파트너쉽을 맺었다. 원료의약품 수출은 3분기 누적 전년대비 +18.8% 성장했고, 전체 매출액의 8% 정도를 차지하는 일반의약품 매출은 3분기 누적 전년대비 +19.3% 성장했다.

R&D 방향성 유지 불확실 목표주가 270,000원으로 하향 매수의견 유지

17년에도 유한양행의 R&D 투자 확대와 파트너쉽을 통한 연구는 계속될 것으로 전망한다. 가장 기대되는 파이프라인은 제넥신의 HyFc 기술을 적용한 당뇨병치료제(전임상단계), 17년 임상진입이 기대되는 이뮨온시아(미국 바이오텍 소렌토와의 합작사)의 면역항암제다. 그러나 퇴행성디스크 치료제 개발과 이뮨온시아 설립에 주요한 역할을 해온 연구소장이 최근 사임하면서 R&D의 방향성 유지가 불확실한 점은 현재로서는 부정적이다. R&D 투자를 확대한 만큼 성과가 점차 나타날 것으로 기대되지만 시장 진입시점을 적극 고려한 전략이 필요하다. 주요 품목인 트윈스타의 특허만료와 판관비 증가로 인한 실적 부진도 일부 우려 되기 때문에, 영업력과 R&D 투자 강화에 반영했던 기존의 프리미엄을 제외하여 목표주가 270,000원으로 하향, 투자의견 Buy유지한다.

혁신과 변화의 성과가 아직 부족하다

오픈이노베이션 R&D의 성과로 폐암치료제의 기술수출(중국 뤄신, 1.2억달러 규모)이 있었으나 7년간 연구해온 퇴행성디스크 치료제는 임상2상 결과 도출에 실패했다. R&D 투자와 일반의약품 부문의 광고선전비 증가로(3Q 누적 +138억원YoY, +54.0%YoY) 영업실적도 부진한 모습을 보이면서 12/4일 현재 주가는 연초대비 약 30% 하락했다.

원료의약품 수출 전망 이상 없음

전체 매출액의 18% 정도를 차지하는 원료의약품 수출은 견조한 성장세를 보일 것으로 전망한다. 동사가 원료를 납품하는 길리어드 외에 BMS, Merck에서 C형간염 치료제를 출시하면서 완제품이 시장경쟁에 돌입했다. 길리어드 역시 신제품 엡클루사를 출시하여 현재 C형 간염 치료제 군의 처방 건수를 유지하고 있기 때문에 원료의약품 수출에 미치는 영향은 크지 않을 것으로 전망한다. <자료제공 : 동부증권>

조병욱 기자  bucho85@pharmstock.co.kr

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