2021년 하반기 쉬어가고 2022년 고성장 기대감

동사는 2021년 하반기 이익 감소, 2022년 영업이익 고성장이 기대된다. 이는 연결대상 자회사 동국생명과학(지분율 56.1%)에서 공장이전에 따른 비용이 올해 하반기 발생하고 내년에는 공장 효율성이 높아져 OPM이 개선될 전망이기 때문이다. 동국생명과학은 국내 M/S 1위의 조영제(CT & MRI 촬영시 사용) 생산 및 의료기기 판매 업을 영위하고 있으며, 매출액(동국제약에 반영된 내부거래 제거 기준)은 2017년 461억 원 → 2018년 716억원 → 2019년 825억원 → 2020년 897억원(CAGR 24.9%), 1H21 459억원(+11.1% yoy) 수준의 견조한 외형성장을 보이고 있다.

그런데, 동국생명과학의 순이익은 2Q20 16억원 → 2Q21 -2억원으로 -18억원(YoY) 감소하였으며, 이는 동국제 약의 2Q21 순이익 YoY 감소 금액 -20억원에 직접적인 영향을 주었다. 이유는 동국생명과학에서 조영제 완제공장 목적으로 인수한 바이엘의 안성 공장에 대한 생산시설 이전 및 조영제 완제품 생산허가와 관련된 비용이 2021년 2~4분기에 발생하고 있는 것이다. 이에 동국생명과학은 1Q22 안정화를 거쳐 2Q22 이후에는 1)기저효과, 2) 조영제 생산시설 효율성 개선으로 영업이익률이 큰 폭으로 확대될 것으로 기대되어 2022 년 2분기 이후 동국제약의 연결 영업이익 고성장이 진행될 것으로 보인다.

위의 이유로 동사의 영업이익 추정치를 하향(2021년 -7.2%, 2022년 -7.7%)하며, 이와 비슷하게 목표주가를 7.8% 하향(38,000원 → 35,000원으로 하향)한다. 단기적 비용 증가로 영업이익 둔화가 불가피하나, 2022년 이후 동국생명과학의 완제품 공장이 가동되면 이익률이 오히려 상승할 가능성이 높아 중장기적인 관점에서 관심을 가질 필요가 있다. 

<자료제공:이베스트투자증권>

김사랑 기자  kimsarang0420

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