▶ Issue
8/30~31일 양일간 진행했던 NDR 주요 내용 및 추정 실적 업데이트

▶ Pitch
- 목표가 16만원과 투자의견 BUY 유지. 반기 보고서 업데이트를 통해 21년 연간 연결 영업이익과 순이익 각각 18%, 26% 상향조정 했으나, NAV로 산출한 목표가 변경 폭 미미.

- 자회사 동아에스티/에스티팜/동아제약/용마로지스 현가화한 지분가치에 순차입금 차감한 Target NAV(23.6만원) 기준 현 주가 할인율 50% 상회 중. 디엠바이오 향후 IPO 등을 통해 지분가치 현가화시 할인 거래율 60%까지 확대될 전망으로 저평가 매력 높다고 판단.

- NDR을 통해 지주사 중심의 그룹 중장기 투자 방향성을 점검해본 결과 전통 제약 영업과 OTC 사업부 외 바이오의약품 CDMO, 퍼스트 바이오시밀러, mRNA 신약 및 백신 개발 등 Peer Value가 상향되고 있는 사업영역으로 투자가 집중될 예정인 만큼 해당 자회사들의 기업가치 현가화 과정에서 지주사 NAV 할인율 축소 예상.

▶ Rationale
- 1Q 지주사 산하 바이오텍 연구소를 동아에스티로 양도하면서 그룹 내 R&D 기능을 일원화한 것이 가장 중요한 변화였다면, 2Q에는 에스티팜이 미국에 설립한 Levatio Therapeutics(RNA 및 CAR-NKT 신기술 플랫폼을 활용한 신약개발 바이오텍)에 공동투자하면서 지주사 본연의 사업 목적인 투자 기능을 강화하기 시작한 것이 눈에 띄는 변화.

- 3Q에는 공시를 통해 알려진 바와 같이 합작법인 Meiji Seika Pharma 보유 디엠바이오 지분 취득(9/30일 완료 예정, 421억, 지분율 51%→80.4%)과 동아에스티 전환사채 취득(8/3일 완료, 주주배정 청약, 233억)을 통해 자회사에 대한 지배력 확대 및 유지계획.

- 다음 행보는 배당확대 혹은 자사주 매입 등을 통한 주주환원 정책 강화. 지난 3월 중순 발표한 배당정책에 따르면 올해부터 중간 배당 시행이 예상. 3년간 총 300억 이상의 현금 배당 지급 계획을 반영해 우리는 중간배당 650원을 추정치에 기반영하고 있음.

- 비상장 자회사 중 용마로지스와 디엠바이오 향후 1~2년 내 IPO가 추진될 가능성 높음. 두 회사 모두 상장 Peer 기업 Valuation이 높게 형성되어 있는 만큼 현재 NAV에 반영하고 있는 Value 이상의 현가가치 형성 예상.

- 용마로지스는 B2B 중심에서 B2C로의 사업영역 확장과 물류 스타트업 투자 등을 통한 신사업 추진을 위한 재원마련 목적에서 IPO를 추진할 계획. 디엠바이오는 현재 미국과 유럽에서 임상 3상을 진행하고 있는 Stelara 바이오시밀러(DMB-3115) 상업 생산 본격화 시점에서 CAPA 확대를 위해 IPO 추진 전망. Stelara 미국 물질특허는 2023년 9월, 유럽은 2024년 7월 만료 예정.

- 2Q 연결 매출액 2,172억원으로 YOY +8.4%, QOQ +13.0%. 영업이익은 184억원, 지배주주 당기순이익은 159억원으로 YOY 각각 +29.4%, +147.4%. 매출액 우리 추정치 부합했으나, 영업이익과 순이익은 각각 30%, 80% 상회. 경상개발비 감소로 지주사 별도영업적자 폭 축소(2Q20 -58억→ 2Q21 -36억)된 가운데 1Q에 일시적으로 부진했던 동아제약과 용마로지스 수익성이 정상화되었고, 에스티팜과 동아에스티 전년동기비 영업흑전 및 동아오츠카 이익 증가, 디엠바이오 영업적자 축소 등으로 지분법손익(2Q20 -31억→ 2Q21 +42억)도 크게 개선.

- 하반기에도 실적 개선 이어질 전망. 용마로지스와 수석 업황 호조에 매출과 이익 성장 꾸준히 지속될 것으로 예상되는 가운데 상반기 코로나19로 부진했던 박카스 매출 회복을 통해 동아제약 이익 확대 전망되고, Stelara 바이오시밀러 임상 3상 시료 으로 디엠바이오의 매출 확대(20년 연간 매출 160억, 1H21 매출 134억, 연간 예상 매출 400억)와 손익 개선이 기대되기 때문. 동아에스티 역시 내수 ETC 사업부 매출증가 및 수익성 개선으로 상반기 대비 하반기 호실적을 예상.

- 3Q와 4Q 동아쏘시오홀딩스 연결 매출액 각각 2,204억원, 2,095억원으로 YOY +6.3%, +7.7% 추정. 영업이익 202억원, 132억원으로 YOY +14.0%, +34.1% 예상. <자료제공:KTB투자증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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