R&D 가치 유효

동아에스티는 11% 수준의 경상연구개발비용(비용처리)을 꾸준히 집행하여 성과를 만 들고 있는 업체인 만큼 R&D 가치는 유효하다고 판단한다. 가장 기대되는 파이프라인 은 시벡스트로와 DA-9801 이다. 의미 있는 매출이 발생하지 않고 있는 시벡스트로는 2017년 폐렴임상 종료 시 로열티수입의 대가 예상되고, 미국 임상 3상을 준비 중인 당뇨병성 신경병증 치료제 DA-9801은 IND 승인 시 다국적 제약업체와의 기술수출 또 는 공동개발 등의 이슈의 발생을 기대할 수 있다. 또한 글로벌 제약업체 앨러간이 비알 콜성지방간염(NASH) 치료제로 개발 중인 에보글립틴과 일본 SKK사에서 임상 3상을 진행하고 있는 아라네스프 바이오시밀러 DA-3880도 향후 가치가 기대되는 파이프라 인이다

3Q16 Review – 실적부진

동아에스티의 별도기준 3Q16 실적은 매출액 1,363억원(-8.5% YoY), 영업이익 17억 원(-89.3% YoY), 영업이익률 1.2%(-9.3%p YoY), 순이익 50억원(+-53.8% YoY) 을 기록했다. 외형감소는 스티렌 추가 약가인하에 따른 ETC 및 해외사업부 매출 성장 둔에 기인하였고 영업이익은 신제품 마케팅 및 임상비용 증가로 부진했다. 순이익은 의료기기 자회사 엠아이텍 매각차익 172억원 발생이 반영되었다. 사업부문별 매출액은 ETC사업부 793억원(+6.2% YoY), 해외사업부 344억원(-13.8% YoY), 메디컬사업부 175억원(+12.2% YoY), 기타 52억원(-40.9% YoY)를 기록하였다.

투자의견 Buy 유지, 목표주가 120,000원으로 하향

동아에스티에 대하여 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가를 120,000원으로 하향한다. 목표주가는 2017년 예상 EBITDA 672억원에 EV/EBITDA 13.5배(글로벌 Peer 평균)를 적용하고 시벡스트로 가치(12,420원/주)를 합산하여 산출하였다. 최근 동사는 3Q16 어닝쇼크에 기인하여 큰 폭의 주가하락이 있었으나 R&D 가치를 감안하면 이는 과도한 수준이라고 판단한다.

조병욱 기자  bucho85@pharmstock.co.kr

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