투자의견 매수 유지, 목표주가 72,000원으로 상향 조정(+6%)

- 종전 Target Multiple은 주요 사업 부문에서의 한국콜마 점유율 하락에 근거 하여 과거 PER 하단의 20% 할인한 수치를 적용하였으나 코로나 충격으로부터 벗어나 화장품, HK이노엔의 회복 및 성장이 기대되기에 글로벌 화장품 기업 평균 PER에 30% 할인한 25배를 Target Multiple로 적용(코스맥스와 동일)

기대치를 하회한 1분기

- 2021년 1분기 한국콜마의 연결 기준 매출액은 3,953억원(+19% yoy, +13% qoq. *제약 사업 제외 기준으로 재가공), 영업이익은 242억원(+3% yoy, - 54% qoq)으로 종전 대신증권 추정 영업이익 290억원, 컨센서스 영업이익 311억원을 하회.

- 별도 법인의 수출 매출액은 126억원(+55% yoy)을 기록하며 2019년 수준까지 회복되었고, 국내 매출액은 지난 2020년 1~2월 기저부담에도 분기말 회복세를 시현하며 1,598억원(-3% yoy) 기록. 기대 이상의 매출액을 기록하며 영업이익률 역시 전년 동기 대비 1.8%p 개선되며 영업이익은 24% 증가. 온라인 신규 고객사 확대로 무석 매출액은 244억원(+258% yoy)을 기록, CSR 매출액은 109억원(+33% yoy) 기록

- MSD사 백신 7종 유통 매출액이 약 300억원 반영되며 HK이노엔 매출액이 전년 동기 대비 41% 증가하였으나 제품 믹스 변화로 영업이익률이 전년비 크게 하락하며 감익이 불가피 하였음.

반등의 기회를 모색하는 2021년

- 2019년 이후 부진이 이어진 바 있으나 화장품은 신규 고객사 확보, HK이노 엔은 도입품목 확대에 따른 병의원 커버리지 확대로 큰 폭의 외형 성장 기대.

<자료제공:대신증권>

김사랑 기자  kimsarang0420

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