투자의견 매수, 목표주가 460,000원으로 분석 개시

- 목표주가는 460,000원은 녹십자의 영업가치 (상위제약사 평균 12Fwd EV/EBITDA 20.9배 적용)와 주요 자회사의 가치, IVIG-SN 10%와 CMO 사업의 위험조정 순현재가치를 합산하여 SOTP 방식으로 산출

- 2021년 매출액 1조 5,505억원 (+3.1% yoy), 영업이익 822원 (+63.5% yoy) 추정

독감백신 성장과 코로나 백신 CMO로 새로운 가치 창출 기대

- 동사의 올해 독감 백신 매출액은 1,927억원(+26.7% yoy)으로 경쟁사의 독감 백신 사업 중단에 따른 반사수혜 기대. MSD 상품 판매 계약 종료로 인해 연 매출액 1,400억원이 제외될 예정이나, 독감 백신의 고성장에 따라 상쇄 가능할 것으로 예상

- 2020년 10월, CEPI와 코로나19 백신 최대 5억 도즈 CMO 계약을 맺은 바, 2분기 본 계약 체결 후 2022년 5월까지 백신 생산 관련 새로운 수익 창출 기대. CMO 가치는 1조 2,837억원 반영했으나 향후 본 계약의 백신 물량 및 가격에 따라 수익성 증대 예상

R&D 성과가 실적으로 이어지는 해

- IVIG-SN 10%, 2월 미국 FDA에 BLA 제출 완료. 허가심사 완료되는 2022년 2월 25일 전 허가 여부 확인 예정. 글로벌 혈액제제 수요 대비 공급 부족한 상황으로 허가 획득시 빠른 시장 점유율 확대 기대

- 헌터증후군 치료제 ‘헌터라제’ 작년 9월 중국, 올해 2월 일본 허가 획득. 약가 협상 완료 후 하반기부터 본격적인 판매 예정이며, 2021년 헌터라제 해외 매출액 506억원 (+84.1% yoy) 추정.

<자료제공:대신증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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