1Q21 Review: 어닝 서프라이즈

동사의 1Q21 실적은 매출액 452억원(+7.6% yoy), 영업이익 121억원(+66.8% yoy), 순이익 99억원(+54.6% yoy)으로 매출액 영업이익 순이익 모두 분기 최대실적을 기록하였다. 중요한 점은 영업이익 100억원 이상을 기록하였고, OP Margin이 26.7% 수준으로 역사적 최고 수익성이다. 이는 당사의 기존 추정치 대비 Sales +2.1%, OP +52.0% 상회 한 것이다. 영업이익이 급증한 이유는 도입 상품의 자사 제네릭 전환: 산도스 상품(항우울제 4종)에 판매 계약이 2020년 12월 종료되어 2021년 1월 이후 항우울제 품목을 자사 제네릭으로 전환하는 과정에서 수익성 개선 + 항우울제 부문 매출 증가가 진행된 것으로 파악된다. 참고로 2020년 기준 산도스 항우울제 판매금액은 220억원 규모(매출비중 13%)이며, 1Q21에는 초기 공급물량에 대한 일회성 이익이 일부 반영되었을 가능성이 있고, 2Q21 이후의 OP Margin은 과거 수준으로 회귀할 것으로 보인다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 26,000원으로 상향

환인제약에 대해 투자의견 매수를 유지하며, 목표주가는 24,000원 → 26,000원으로 상향 한다. 이는 1Q21 기대치 이상의 실적과 2021년 영업이익 추정치 상향을 고려한 것이다. 목표주가는 RIM Valuation(기존 가정치 동일: Cost of Equity 7.0%, Sustainable Growth 0%, 보수적 관점)을 통해 산출하였으며, Target P/E 13.9배(12MF EPS 기준)는 1)기존 Target P/E와 동일하고, 2)과거 7년 평균 수준이며, 3)EPS growth 16.1%(2019년 ~ 2022년 CAGR)을 고려하면 무리가 없다는 판단이다.

<자료제공:이베스트투자증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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