바이오의약품 위탁생산 1위기업.

삼성바이오로직스는 세계 1위 바이오의약품 CMO기업으로, 바이오의약품 시장의 고성장 수혜를 직접 누리는 대표적인 기업이다. 바이오의약품 시장은 ‘20~’26년간 연 평균 +10.1%성장(Evaluate Pharma 기준)할 것으로 예상되고 있으며, 바이오가 타 산업대비 성장의 상한선이 없다는 점은 동사의 꾸준한 고성장을 예상할 수 있게 한다. 동사는 ‘16년부터 ‘20년까지 연평균 약 +41%성장해 왔 으며, 시장 성장률을 큰 폭으로 아웃퍼폼해온 기업이기도 하다.

주가는 언제 오를까?

동사 주가는 향후 수십년의 고성장 예측이 반영되어 있다. 대부분의 애널리스트들이 동사 밸류에이션에 +5%이상의 매우 높은 수준의 영구성장을 가정하고 있다. 따라서 단순히 공장을 더 짓는 것은 주가에 큰 영향을 미치지 못한다. 공장은 당연히 끝없이 지어야 하며, 공장을 짓는 만큼 성장한다는 가정은 주가에 이미 녹아 있다. 또한 단기 실적에 연연할 필요도 없다. 동사의 생산 CAPA와 수주내역, 투자계획을 보면 향후 수년간의 현금흐름은 어느정도 정해져 있다고 볼 수 있다. 공장 개방검사와 같은 이슈로 분기 실적이 빠지는 것이 기업가치에 큰 영향을 끼치지는 못한다. 시장은 더 빠른 수주를 원한다. 동사 주가상승의 필요 조건은 속도다. 결국 시장 예상보다 가동률이 빠르게 올라가야 한다. 지난해는 코로나19 영향으로 치료제 CMO수요가 갑자기 급증하면서 시장 예상보다 3공장 가동률이 빠르게 증가하였고, 이는 큰 주가상승으로 이어졌다. 현재 3공장 가동률은 50%수준이고, 올해 풀가동이 예상된다. 앞으로의 주가는 4공장에대한 선수주가 얼마나 올라오느냐가 관건이다. 예컨대 3년 걸릴 4 공장 풀가동이 2년안에 끝날 근거가 있어야 한다. 올해 아두카누맙의 허가로 알츠하이머 시장이 열리 는 것도, 수주를 급격하게 증가시킬 하나의 이벤트다.

투자의견 매수 및 목표가 880,000원 제시.

우리는 삼성바이오로직스에 대해 투자의견 매수 및 목표가 880,000원을 제시하며 커버리지를 개시 한다. 목표주가는 현금흐름할인법을 이용하여 산출하였다(도표4 참조). 공장 가동률을 가정하여 미래 매출액을 예상하였으며, 영구성장률은 바이오의약품 시장 성장세를 감안하여 6%로 가정하였다. 

<자료제공:한양증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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