우수한 임상 결과를 내고 있다.

보령제약이 최대주주인 자회사 ‘바이젠셀’이 개발중인 면역세포 치료제에 주목해야 한다. 바이젠셀의 대표 신약파이프라인은 2개다.

현재 1)NK/T림프종(비호지킨림프종의 일종)치료제 ‘VT-EBV-N’의 임상 2상을 진행중이며, 2)급성골수성백혈병 치료제 ‘VT-Tri-A’의 임상 1상을 진행중이다.

과거 진행된 각각의 임상 결과가 우수하다. 먼저 치료가 끝난 NK/T림프종환자 10명을 대상으로 한 ‘VTEBV-N’의 연구자 임상 1상에서, 투여 후 5년간 추적관찰 이후에도 10명 전체 환자가 생존하였고, 이 중 9명은 무재발 생존하였다. 또한 급성골수성백혈병 환자 대상의 ‘VT-Tri-A’의 연구자 임상에서 는 5년 추적관찰 결과 투약환자의 71.4%가 무재발 생존하였다.

기존 치료제 사용시에 NK/T림프종 과 급성골수성백혈병의 무재발 생존율은 각각 26%, 11%에 불과하다. 대부분의 환자가 재발로 큰 고통을 겪는다.

동사의 치료제는 미세잔존암을 제거하고 재발을 방지하는 우수한 치료효과를 보였다. 면역세포치료제로 우수한 치료효과를 보여주고 있는 녹십자셀, 박셀바이오 등과 유사한 스토리다.

세포치료제 가치는 주가에 덜 반영된 듯.

최근 면역세포치료제를 개발중인 기업들이 높은 시장가치를 인정받고 있음에도 불구, 보령제약의 면 역세포치료제 가치는 아직도 주가에 반영 되어있지 않다.

녹십자셀(5,239억원), 박셀바이오(8,448억 원), 엔케이맥스(4,800억원), 셀리드(4,815억원)등과 비교해도, 보령제약 세포치료제의 임상단계가 뒤쳐진다고 보기 어렵다.

보령제약의 바이젠셀 지분율이 29.5%로 높지는 않으나, 보령제약이 최대 주주로써 지배권을 완전히 확보하고 있으며, 신약 발매 후 판매, 마케팅, 생산시설 구축 등을 보령제 약이 담당할 될 것으로 추정된다. 게다가 보령제약은 항암제 매출로 독보적인 국내 1위 제약사다. 이는 국내에서 항암제 영업조직이 가장 우수하다는 뜻이며, 보령제약보다 더 항암제를 잘 파는 기업은 없다는 의미다. 면역세포항암제가 임상에서 성공한다면 상당한 시너지를 기대할 수 있다.

현재 주가는 본업 가치로도 어느정도 설명 가능.

보령제약은 ‘21년 매출액 6,063억원(yoy +7.4%)과 영업이익 486억원(yoy +14.7%)이 기대되는 기업이다.

현재 주가는 ‘21년 PER 기준 32배, EV/EBITDA 기준 13배 수준이다. 경쟁 제약사들 대 비 다소 높은 수준이긴 하나, 보령제약의 경우 제네릭 매출 비중이 낮으며 자체신약인 ‘카나브’의 성 장세와 이익기여도가 상당한 기업이다. 따라서 상대적인 고밸류는 합당하다고 볼 수 있다.

또한 코스 피의약품업종지수(‘21년 PER 62.4배, EV/EBITDA 40.8배) 및 코스닥제약업종(‘21년 PER 19.6배, EV/EBITDA 11.0배) 밸류에이션을 고려하면 합리적으로 보인다. 즉, 최근 주가상승에도 불구하고, 현재의 주가는 기존의 영업가치만으로도 어느정도 설명이 가능한 수준이다.

<자료제공:한양증권>

김사랑 기자  kimsarang0420

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