10월 21일 장 종료 후 1,200억원 규모의 (발행주식수의 12%) 유상증자 추진 발표. 한국증설 및 차입금 상환 목적.

주식수 증가와 금융비용 감소 효과 종합적으로 고려시 2017년 기준 10.7%의 EPS 희석효 과 발생. 하지만 신주발행가액이 기존 주주에게 유리하게 책정되었다 판단되어 기존주주 가치 훼손은 제한적일 것으로 판단.

 EPS 희석 효과를 반영하여 목표주가를 기존 20만원에서 18만원으로 하향조정. 하지만 BUY 투자의견 유지하며 투자심리 악화로 인한 주가 조정을 매수 기회로 활용할 것을 권유하는데, 성장에 대한 기대감이 오히려 높아짐에 따라 동사 기업가치에 대한 기존의 긍정적인 시각을 변경할 필요 없다 판단하기 때문. 미국 법인의 손실액이 축소되며 실적에 대한 불확실성이 해소되는 시점을 할인요소가 제거되며 본격적으로 리레이팅 될 수 있는 시점으로 판단.

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설비투자자금 확보 및 차입금 상환을 위한 유상증자 발표: 10월 21일 장 종료 후 기존 발생주식수의 11.7%에 해당하는 1,050,000주 유상증자 추진 발표. 예정발행가액은 115,000원으로, 기준주가에 20% 할인되고 10월 21일 종가에 20.7% 할인 된 것. 예상 조달액은 1,200억원 수준이나, 이는 12월 9일 확정발행가액에 따라 변동 가능. 조달 자금 중 610억원이 한국 공장 증설에 우선적으로 사용될 예정이며, 275억원은 차입금 상환, 나머지는 운영자금으로 사용될 예정.

건강한 성장을 위한 최선의 선택, 주주가치 훼손은 제한적으로 판단: 조달 된 자금 중 약 600억원은 추가 토지 확보, 설비 증설, 그리고 물류센터 건립에 사용될 예정. 2015년부터 한국법인 수주가 기대 이상 크게 증가하며 조기 증설에 대한 요구가 높아진 상황으로, 증설에 따른 수익이 자본비용대비 클 것으로 기대된다는 점, 1H16 기준 부채비율이 385%까지 높아진 상황에서 추가차입은 오히려 기업가치에 부정적인 상황이었단 측면에서 동사로선 최선의 선택을 했다 판단. 발행주식수 증가와 금융비용 감소를 종합적으로 고려시 2017년 기준 10.7%의 EPS 희석 효과가발생할 것이란 점은 아쉬우나, 신주발행가격이 기존주주에게 유리하게 책정되었다 판단되어 기존주주가치 훼손은 제한적인 것으로 판단.

희석효과 반영하여 목표주가 하향조정하나 BUY 투자의견 유지: 투자심리 악화로 인한 주가 조정을 매수 기회로 활용할 것을 권유하며 BUY 투자의견 유지. 성장을 위한 비용이 당사가 예상했던 것 보다 더 큰 것으로 드러난 점은 아쉬운 부분이나 이번 유상증자로 인해 그 동안 기업가치 할인요소였던 재무구조가 크게 개선될 수 있을 것이란 점, 그리고 성장에 대한 기대감은 오히려 높아졌단 측면에서 동사 기업가치에 대한 기존의 긍정적인 시각을 변경할 필요는 없다 생각하기 때문. 목표주가는 기존 밸류에이션 방식은 유지하나 EPS 희석 효과를 반영하여 20 만원에서 18 만원으로 하향조정. 이는 2018 년 기준 글로벌 화장품업종 평균 P/E 21 배에 이익 변동성을 감안해 20% 할인한 17 배를 적용한 것. 참고로 2018 년은 국내외에서의 대규모 신/증설이 완료되며 이익 불안정성이 완전히 해소되는 시점. 미국 법인의 손실액이 축소되며 실적에 대한 불확실성이 해소되는 시점이 할인율이 제거되며 본격적으로 리레이팅 될 수 있는 시점으로 판단.<자료제공:삼성증권>

최혜진 기자  bwpark1102@naver.com

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