3분기 면세점 판매가 예상을 소폭 하회할 것이나, 최근 하향 조정된 센서스 충족할 것. 일회적이나 치약 리콜 비용 반영 시점에 따라 3~4분기 실적은 수정 여지 있음. 해외 이익 규모가 충분히 확대되어,고수익성 면세 채널의 성장률 둔화를 상쇄할 때까지 시간 필요.

하반기 실적은 일회성 요인으로 가시성 낮아

아모레퍼시픽의 3분기 연결 매출액과 영업이익은 각각 1조 4,367억원(+25.9% y-y)과 2,218억원(+35.7% y-y)으로 예상. 전년 동기의 메르스(MERS) 기저 효과로 상반기 대비 높은 이익 성장률 기록할 것이나, 시장기대치 대비 밋밋한 실적 전망. 면세 채널 성장률이 예상보다 다소 낮아진(y-y 85%, q-q -2.3%) 것이 주효. 치약 리콜 관련 비용 처리 시점과 방법에 따라 3분기와 4분기의 이익 규모 수정될 수 있음.

장기적으로 긍정적인 포인트는 1) 그동안 비정상 판매 제거 과정을 마친 지털 부문(홈쇼핑+이커머스)의 성장률이 플러스 전환하고(+13%, y-y),2) 아시아 지역 매출 증가율이 36%로 높을 전망이라는 점.

면세 채널에 대한 이익 의존도 낮아지는 과정

高마진의 면세 채널 성장률이 서서히 둔화되면서 향후 실적 전망의 수정이 요한 국면. 2016년 기준 동사의 면세 채널 매출액은 1조5천억원, 아시아지역 매출액은 1조7천억원으로 추정.

내년에는 이 수치가 각각 1조 8천억원과 2조 1천억원으로 높아지면서 면세 채널에 대한 매출 의존도는 낮아질 것. 다만 현재 수익성이 크게 차이가 는 만큼, 후자가 충분히 커질 때 까지 수익성 개선이 더뎌지는 구간을 지나야 할 것.

Hold 의견 유지, 목표주가 43만원으로 소폭 하향

아모레퍼시픽에 대한 목표주가를 44만원에서 43만원으로 소폭 하향 조정하고, 기존의 Hold 의견을 유지함. 목표주가 하향 조정은 1) 밸류에이션 대상인 2017년 영업이익 추정치 소폭 하향(-2.2%), 2) 글로벌 필수소비재 전반의 밸류에이션 조정을 감안하여 동사의 생활용품과 해외 사업에 적용하던 PER을 각각 18배(기존 20배), 35배(기존 40배)로 낮춰 잡은 데 따른 것.<자료제공:NH투자증권>

최혜진 기자  bwpark1102@naver.com

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