투자 포인트 및 결론

-투자의견 BUY, 목표주가 39,000원으로 커버리지 개시

-ETC주력 품목의 높은 시장성장, OTC주력제품 캐시카우안착, Value Chain(원료, 생산, 판매)수직 계열화를 통해 높은 이익률은 지속적으로 유지될 전망.

주요이수 및 실적 전망

-2016년 매출액 2,414억원(전년대비 11.5%성장), 영업이익 393억원으로(전년대비 9.1%, 영업이익률 16.3%)전망.영업이익률 1H16기준 18.2%(215억원)로 상장제약사 평균 이익률인 7.5%대비 우수한 이익률을 달성하였으며 현 수준의 높은 이익률 지속 예상.

-ETC관련:1)주력제품 플래리스가 포함된 항혈전제 시장은 노령인구 증가로 심/뇌혈관계 질환의 예방 및 치료 수요 증가하며 분기별 15%이상 급성장중. 작년 6,190억원시장에서 올해 약 6,900억원시장으로 성장 전망. 해당제품 오리지널 제품에 이은 2위 제품으로 전체 항혈전제 제네릭 시장 점유율 29%수준. 2)처방패턴이 쉽게 바뀌지 않는 고지혈증치료제(뉴스타틴A+뉴스타틴R) 및 치매치료제(뉴토인)연간 100억원 매출 달성을 바탕으로 처방 실적 증가할 전망.

-OTC관련:해열진통제 게보린 및 식욕증가제 트레스틴 바탕으로 시장점유율 확대하며 캐시카우확보. 올해초 게보린 15%약가인상에 따라 1H16기준 OTC의약품196억원(전년대비 36.1%성장)매출 달성.

주가전망 및 Valuation

-2016년 예상 EPS 2.137원, 제품포토폴리오 혹은 ETC비중이 유사한 중대형 제약사(대원제약, 환인제약, 보령제약, 유나이티드제약, 동아ST, 경보제약)평균 P/E multiple 18.2배 적용한 39,000원 산출.

-현재 2016년 예상 EPS기준 P/E15.0거래중이며 지속적으로 경쟁사 대비 높은 영업이익 달성시 실적 개선에 따라 안정적인 주가 선방 가능성 전망.

기업 개요

동사는 1968년 설립되어 1988년 상장된 중견제약회사로 제네릭 제품을 바탕으로 제약산업 내경쟁사 대비 높은 영업이익률 유지하고 있다. 주력제품으로는 플래리스(항혈전제), 게보린(소염진통제), 오스테민(골관절염), 뉴토인(치매치료제)를 보유하고 있으며, 2016년 상반기 기준 매출비중은 ETC 80.7%, OTC가 16.6%, 수출 및 기타가 2.7%를 차지하고 있다. 판매채널은 약국 38.1%, 병원 34.5%, 도매 21.6%, 기타 5.8%로 유통채널이 고루 분포되어있다.

투자의견 BUY 목표주가 39,000원

경쟁사 대비 높은 이익률과 주력제품 성장이 지속될 것으로 판단하여 투자의견 BUY와 목표주가 39,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 2016년 예상 EPS 2,137원에 제품 포트폴리오 혹은 ETC비중이 유사한 중대형 제약사 (대원제약, 환인제약, 보령제약, 유나이티드제약, 동아에스티,경보제약)의 2016년 P/E multiple 18.2배를 적용하여 산출하였다.

우수한 영업이익률 지속

동사의 원외 처방조제액은 제약 산업 내 경쟁사 대비 매우 높은 YoY 16.7% (4개 분기평균) 성장 하고 있는데 이는 주력품목 판매 호조 및 고령화시대와 맞물려 노인질환을 타깃으로 한 제품들이 지속적으로 성장에 따른 것으로 파악된다. 영업이익률 역시 2016년 상반기 기준 18.2% (215억원)로 상장제약사 평균 이익률인 7.5% 대비 우수한 이익률을 유지하고 있다. 주력품목의 높은 시장성장률과 Value Chain(원료, 생산, 판매) 수직 계열화를 통하여 높은 이익률은 지속적으로 유지 될 것으로 전망된다.

ETC 핵심제품 항혈전제 관련

주력제품인 플래리스는 항혈전제로 사노피사의 플라빅스의 제네릭 의약품이다. 항혈전제 시장은 고령 인구 증가에 따른 심/뇌혈관계 질환의 예방 및 치료 수요 증가로 분기별 15%이상 급성장하고 있는 추세이다. 원외처방조제액 기준으로 2014년 약 5,500억원에서 2015년 6,190억원 2016년 상반기까지 3,450억원으로 올해 약 6,900억원 시장으로 성장할 것으로 전망된다. 동사의 플래리스는 해당 시장에서 오리지널 제품에 이은 2위 제품(시장 점유율 약 방조제액 기준 300억원의 매출을 달성하였는데, 이는 전체 항혈전제 제네릭 시장 점유율 29% 수준이다.

ETC 주력제품 고지혈증치료제 및 알츠하이머 치료제 관련

항혈전제 외 주력품목인 고지혈증치료제 뉴스타틴A와 뉴스타틴R 각각 상반기 기준 62억원, 45억원 매출을 달성하였으며, 국내 알츠하이머 치료제 시장에서도 뉴토인의 경우 YTD 72억원 매출을 달성하며 연간 100억원 이상 판매가 가능할 것으로 판단된다.

알츠하이머 치료제의 경우 최근 치매환자 증가와 정부 치매 예방정책 강화로 조기검진율이 높아지면서 처방액이 늘어나고 있는 추세이다. 비록 제네릭 출시가 5년이상된 오래된 의약품 이지만, 치매진료인원이 연간 12만명 이상으로 도네페질 제제 상위품목의 성장은 계속될 것으로 판단된다. 동사의 주력제품들의 경우 타 치료제 군과 달리 처방 패턴이 쉽게 바뀌지 않기 때문에 꾸준한 처방실적 증가가 가능할 전망이다.

OTC 사업부 –게보린 및 트레스탄

OTC시장에서도 두통약(해열 진통제) 게보린과 식욕증가제 트레스탄을 바탕으로 양호한 성장을 이어가고 있다. 2016년 상반기 기준 OTC사업부는 196억원 매출을 달성하였는데 이는 작년 동기 144억원에서 36.1% 성장으로 올해 초 게보린 15% 약가인상의 영향이 큰 것 파악된다. 생산실적기준으로 보았을 때 국내 두통약 시장에서 타이레놀에 이어 2위 제품으로 연간 150억원 이상 판매가 가능할 것으로 예상한다. 다만, 약국 외 편의점에서 파는 두통약 양이 늘어나고 있는 추세로 약국에서만 판매가 가능한 IPA(이소프로필안티피린)제제인 게보린의 지속적인 성장은 제한적일 것으로 판단되며 연간 150억원 수준의 매출이 이어질 것으로 보여진다.

파이프라인

연구개발(R&D) 투자액은 상반기 기준 매출액 대비 6.9% 수준이지만, 연간 150억원 이상 투자로 연구개발비 절대값은 늘어나는 추세이다.

동사의 주력 파이프라인은 에이즈치료제와 안구건조증 치료제로 아직은 임상 초기단계로 장기적인 관점으로 주목할 필요가 있다고 판단된다. 안구건조증 치료제 SA-001의 경우 2013년부터 먹는 안구건조증 치료제 연구를 시작하였고, 작년 5월임상 1상을 승인 받아 현재 연구 진행 중이다. 에이즈치료제의 경우 치료제와 예방제로 나뉘어 연구개발되고 있는데, 치료의 경우 2005년 미국 IMQUEST􈉧에 경구용, 겔, 패치, 링 등 다양한 형태의 HIV/AIDS 치료제를 기술 수출했으며, 미국 식품의약청(FDA)에 개발 임상(IND) 신청을 위한 전임상 자료를 준비 중이다.

에이즈 예방제 (백신-외용액)는 FDA에서 IND 승인 후 임상 1상 시험 준비 중으로 허가 단계까진 장기적인 관점으로 주목이 필요하다. 그밖에 파이프라인 강화를 위하여 인천대학교, 압타바이오, 한국파스퇴르연구소, 분자설계연구소과 다수의 Open Innovation을 추진 중이지만, 해당 공동연구 과제 역시 표적인자 발굴 및 후보물질 탐색단계로 연구 초기 단계로 판단된다.<자료제공:HMC투자증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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