글로벌시장 진출 용 공장가동 관련 고정비 증가, 4분기 영업실적도 3분기까지의 연장선
대웅제약은 오송공장(내용고형제/주사제)에 약 1,600억원 투입, 2017년 11월에 준공했다. 나보타 향남 전용공장도 400억원을 투입, 완공했다. 결과적으로 감가상각비가 증가(분기당 20억원대)하고 인력증가요인으로 원가율이 상승했다. 상반기개별기준 매출원가율이 2.7%p 상승, 영업이익이 전년동기대비 24.0% 감소한 180억원이다. 3분기에도 같은 요인으로 매출원가율이 4.5%p 상승, 영업이익이 44.7% 감소한 80억원을 기록했다. 3분기 매출액은 전년동기대비 2.9% 성장한 2,320억원이다. ETC(전문치료제)는 5.7% 성장했다.

아스트라제네카의 당뇨병치료제 포시가(도입상품)는 2분기부터 본격매출(94억원) 되었고, 당뇨병치료제 제미글로(75억원, 코프로모션, +8.2%), 릭시아나(항응고제, 90억원, +61.2%), 안플원(항 혈전제, 36억원, +9.1%), 금년 1분기부터 출시된 포시가(당뇨병치료제, 94억원)등이 성장했다. 우루사, 임팩타민 등 일반의약품(OTC)이 8.8% 성장했다. 그러나 수출(원료+완제의약품+나보타)에서 환율요인 등이 겹치면서 16.0% 감소했다. 4분기에도 비슷한 트렌드가 이어져 매출액이 전년동기대비 5.4% 증가한 2,252억원, 영업이익이 41.7% 증가한 90억원으로 추정된다.다만 R&D 비용 증가변수는 배제할 수 없다.

대웅제약의 3가지부문 기업가치 중, 지금은 나보타의 잠재적 가치 반영시기
대웅제약의 기업가치는 크게 3가지로 나눌 수 있다(표 1). 첫째, 실적을 기반으로 하는 영업가치이며, 1조 3,591억원으로평가된다. 신공장 가동으로 영업이익이 감소하지만, 최근 공장투자는 현재의 매출을 유지하기 보다 글로벌시장 진출을 위한 투자개념이다. 따라서 공장가동과 관련한 비용증가를 긍정적인 시각에서 해석, 영업가치는 EBITDA 기준으로 평가했으며, 또한 거액의 신약개발비용을 신약 Pipeline가치로 따로 평가하지 않고, 영업가치에 프리미엄을 부여했다.

둘째, 한올바이오파마 지분가치가 4,279억원으로 평가되었다. 한올바이오파마는 최근 여러가지 신약 Pipelie을 확보하여 시장에서 높은 평가를 받고 있다. 객관적으로는 시가총액에 대웅제약이 보유한 지분만큼 반영(주가 변동성 반영 30% 할인)하는 것이 합리적이다.

셋째, 성장 잠재력이 높은 나보타 가치를 1조 710억원으로 평가했다(표 2참조). 미국 FDA에서 요청한 CRL에 대한 보완자료를 2개월 일찍 8월에 제출함에 따라, 6개월 후인 2019년 2월경에 나보타의 미국 FDA승인을 기대할 수 있게 되었다. 캐나다(5월)와 유럽(6월)에서 GMP 승인을 받았기 때문에 2019년 중에는 미국(FDA 승인 시)과 유럽, 캐나다향 수출이 시작될 예정이다. 또한 나보타는 FDA 승인을 통해 얻은 브랜드 파워로 미국외 글로벌 시장에서도 빠르게 성장할 수 있을 것이다. <자료제공:골든브릿지투자증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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