1) 투자포인트 및 결론
- 주력제품 안정적인 성장으로 3Q18 실적 시장 추정치 부합하는 양호한 실적 예상. 3Q18 매출액 654억원(YoY 1.5%), 영업이익 151억원(YoY 8.1%, OPM 23.1%) 전망.
- 제약바이오섹터 투자심리 개선에 따른 중소형 제약사 Multiple 상향된 점을 고려하여 적용 P/E Multiple (Peer group multiple) 기존 19.0배에서 21.4배 반영하여 목표주가 56,000원에서 62,000원으로 상향 조정.
- 최근 3개월간 가파르게 급상승한 주가를 감안하여 추가적인 상승여력이 제한적일 것으로 판단하여 투자의견 기존 BUY에서 Marketperform으로 하향 조정.

2) 주요이슈 및 실적전망
- 완제의약품 생산실적 양호한 성장 지속 중. 특히, 플래리스, 뉴스타틴A, 뉴토인 등 전체 매출 40% 이상 차지하는 블록버스터 완제 의약품 확보 중으로 원가절감효과 발생. 뇌기능 개선제, 항혈전제, 고지혈증치료제 등 고령화 사회에 맞춘 주요 제품군 확보 중으로 20% 영업이익률 유지 가능할 전망. 자체 개발 개량신약/제네릭의약품을 바탕으로 중대형 제약사 평균 (8.5%) 대비 높은 이익률 유지 가능할 전망.

- 파이프라인 관련: (1) 분당차병원과 치매 플랫폼 개발 착수: 환자 유래 줄기세포 이용한 차세대 진단방법 개발 목표로 연구 진행 예정. 현재 초기 단계로 장기적인 관점에서 모멘텀 유효할 것으로 판단. (2) 경구용 안구건조증 치료제(SA-001)는 국내 임상 2상 중으로 중장기적인 관점에서 모멘텀 확보 중. (3) 하반기 중 금연치료제 챔픽스 제네릭, 항응고제 프라닥스 개량신약 신규 출시 예정.

3) 주가전망 및 Valuation
- 제약바이오 섹터 Multiple은 우상향 중이지만 동사의 P/E Fwd. Multiple은 19.0배로 Peer Group인 중대형 제약사 대원제약 13.4배, 유나이티드제약 14.7배 대비 높은 수준에서 거래 중. 전통 대형 제약사 유한양행 23.9배, 종근당 23.8배 대비 파이프라인과 영업력 측면에서는 격차가 있는 것으로 판단하여 현재 수준에서 상승여력은 제한적으로 판단. 다만 중장기적으로 안정적인 실적유지 가능하여 다운사이드 리스크 역시 제한적으로 판단. <자료제공:현대차투자증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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