더 나빠지기 힘든 수익성
동사의 2018년 연결 매출액과 영업이익은 각각 1조1,247억원(+27.2% yy)과 662억원(+88.4% y-y)으로 예상. 2017년 매출액이 16.8% y-y 증가했음에도 불구하고 영업이익은 33% y-y 급감하는 수익성 악화 경험
한국과 중국 사업의 영업이익률이 전년 대비 각각 5.0%p, 3.1%p 급락한데 따른 것. 2016년 동안 이뤄진 대규모 증설 후 증가한 고정비가 부담이 된 가운데, 업황 악화에 따라 고객사 order size 축소 및 제품 믹스 악화가 더해지면서 수익성이 크게 훼손
2018년에는 국내 업황 회복에 동사 경영진의 수익성 챙기기 기조가 가세하여 1.9%p 수준의 영업이익률 개선이 예상됨

대규모 증설과 M&A 이후 당분간 투자 회수기
동사의 투자활동 현금흐름은 2016~2017년 각각 -980억원, -1,210억원기록. 중국과 한국의 화장품 ODM 설비 확대와, 미국 지역 M&A의 결과
올해 동사의 투자활동 현금흐름은 -230억원으로 축소될 것. 장기 성장을 위한 대규모 투자 일단락되었고, 수익성 개선 위주의 운영이 예상되기 때문. 한국의 경우 설비 확대가 2017년에 마무리되었기 때문에 당분간 증설계획이 없을 것. 중국 또한 향후 2년 정도는 현재의 설비 수준에서 운영 가능하다고 판단
지난 수년간 동사의 이익 성장률은 외형 성장률에 미치지 못했는데, 올해부터 대규모 투자 사이클이 마무리되고 전년의 어닝 쇼크에서 회복하면서 EPS 급격하게 상승할 것으로 예상. 이에 따라 늘 논란이 되어왔던 고평가 부담도 다소 덜어낼 수 있을 것

코스맥스에 대한 목표주가를 기존 130,000원에서 154,000원으로 상향 조정하며 투자의견도 Buy로 상향함. 업황 개선에 따른 마진 회복 가능성을 반영하여 동사의 영업이익 추정치를 약 10% 상향하였음. 국내와 해외 사업 각각에 적용된 수익 배수는 종전과 유사한 33배, 36배를 적용. 상향된 목표주가가 의미하는 2018년 PER은 37배 수준. <자료제공:NH투자증권> 

김사랑 기자  kimsarang0420

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