▶ Highlight
쎌바이오텍의 4Q17 매출액 및 영업이익은 당사 추정치 하회. 1)완제품 유통재고관리 및 해외매출 지연 추정되며 2)생산시설 유지보수에 따른 수선비 증가로 수익성 당초 예상 대비 하회

▶ Pitch
투자의견 HOLD 및 목표주가 45,000원으로 각각 하향. 듀오락 시장 지배력의 견고함은 변함 없으나 1)약국채널 저변 확대 및 2)드럭스토어 채널 확장 속도 대비 판매 제고력은 다소 더디다고 판단. 채널 확장 이후 실적 제고까지 시차는 분명 존재하나 적정 밸류에이션(Target P/E multiple 20배, 유사기업 대비 20%할인)레벨 감안 시 상승여력 크지 않은 구간이라고 판단되기 때문

▶ In detail
- IFRS 연결기준 4Q17 매출액 135억원(YoY -10.9%), 영업이익 36억원(YoY -20.7%),당기순이익 26억원(YoY -43.5%)기록
- 매출 관련: 2016년 4분기가 듀오락 리뉴얼 이후 회복 구간이었던 점을 감안하면 4Q17 듀오락 유통재고조정 및 해외 매출 지연 금액 규모가 약 20억원 수준에 달했을 것으로 추정. 듀오락의 경우 유통 재고조정 이슈이므로 향후 추이를 모니터링 할 필요있으나, 완제품의 해외 매출 지연 부분은 인식 시점의 문제이기 때문에 전체 매출액 측면에서 부정적으로 받아들일 이슈 아니라고 판단.
- 판매 채널 및 제품 다변화: 듀오락의 약국 커버리지는 3Q17 5,700개(QoQ +2.0%)에서 4Q17 5,940개(QoQ +4.2%) 증가하여 판매처 확대 속도는 다소 빨라짐. 뉴트라듀오락은 3Q17 590개 매장에서 4Q17 660개 매장으로 대되었으며, 1Q18부터 올리브영 전용 츄어블 유산균 출시하면서 SKU 확대 계획.
- 수익성 관련: 4Q17 매출원가율은 22.3%로 전년동기대비 1.0%p 상승하였는데 이는 듀오락 생산물량 감소 영향 때문. 판관비율이 YoY 2.3%p 상승하였으나, 유지보수 관련 수선비 영향 고려시 감내 가능한 수준에서 통제되었다고 판단
- 1Q18 실적 전망: IFRS 연결기준 매출액 159억원(YoY +8.6%), 영업이익 61억원(YoY +8.8%), 당기순이익 51억원(YoY +48.4%)전망. <자료제공:KTB투자증권>

김사랑 기자  kimsarang0420

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