4Q17 Review: 시장 기대치 부합하는 실적
동사의 4Q17 매출액은 400억원(23.2% YoY)으로 당사 및 시장 기대치에 부합했다.해외매출액이 전년동기대비 33.7% YoY 성장하며 외형성장을 견인하였다.특히 주력시장인 중국은 매출 성장률 40.6% YoY를 기록하며 고성장을 지속했다.내수 매출액은 125억원(5.0% YoY)을 달성했다. 영업이익도 104억원(187.1% YoY, 기저효과)으로 당사 및 시장기대치에 부합하며 26.0%의 높은 영업이익률을 기록했다.

2018년, 해외시장 영역확대 가속화와 낮은 고정비에 의한 영업레버리지 효과 기대

1) 중국 중심의 해외시장 고성장세 지속: 10년 이상의 장기 임상데이터를 바탕으로 한 해외시장의 고성장세는 2018년(27.8% YoY)에도 이어질 것으로 전망된다.① 매출 성장은 주력시장인 중국이 주도할 것으로 보인다.동사는 중국 시장 3위 기업으로 2018년에도 31.5% YoY의 고성장이 기대된다.4Q18에는 중국 현지 제조(연 30만 Fixture)허가가 예상되어 장기성장 동력확보가 가능할 것으로 전망된다. 그 외에도 이란과 유럽 신규법인 설립으로 유럽지역 영업력이 강화되었고, 베트남 신규법인 설립으로 아시아지역 확대도 진행되고 있다.

② 최근 둔화되고 있는 내수시장은 2018년 7월부터 임플란트 자기 부담금 축소 정책(내년 7월, 기존 50%
30%)이 시행됨에 따라 수혜가 가능할 전망이다. 다만, 정책 변경 시점이 하반기인만큼 상반기보다 하반기로 이연수요가 발생할 가능성이 존재한다.

2) 높은 마진구조: 임플란트 업종의 마진구조를 결정짓는 가장 큰 요인은 영업 전략이다. 직판비중이 높을수록 고정비가 증가하여 마진이 낮아진다. 동사는 직판과 딜러를 병행해서 활용하고 있다.

2018년에는 낮은 고정비와 추가적인 비용상승요인이 제한적이라는 점에서 외형성장에 의한 영업레버리지 효과가 발생할 가능성이 높다.

3) 치과장비 Total Solution: 치과시장의 글로벌 트렌드는 Total Solution Provider다.동사는 자체 브랜드로 포트폴리오를 구축(제품 비중 92~93%)하고 있다.2015년 CAD/CAM, 2Q17 CBCT 등 Digital Dentistry 제품을 국내 출시하였고, 해외시장 인증절차가 진행 중이다. 제품 개발이 마무리 단계인 만큼 추가적인 비용증가 요인이 제한적이라는 점도 긍정적이다.

의료기기업종 최선호주로 투자의견 매수 및 목표주가 87,000원 유지
동사에 대한 매수의견과 목표주가 87,000원을 유지하며, 의료기기업종 최선호주로 제시한다.동사의 주가는 상장이후 지속적으로 Re-Rating (PER 11배
18.5배)이 진행되었으나, 여전히 글로벌 Peer(23.6배) 대비 저평가 되고 있다. 동사의 높은 이익률 (17~19년 3년 평균 27.0%)와 성장성(3년 CAGR 매출액 성장률 22.3%)를 고려할 때, 2018년에도 Re-rating가능성은 높다고 판단된다. <자료제공:미래에셋대우>

김사랑 기자  kimsarang0420

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