1) 투자포인트 및 결론
- 4Q17 실적: 1공장 풀가동(100%)과 2공장 가동률 상승(40%대 수준)에 따라 BEP 기록하며 시장추정치 106% 상회하는 어닝 서프라이즈 달성. 매출액 1,614억원 (QoQ 26.7%),영업이익 231억원 기록.
- 전세계적으로 바이오의약품 CMO 수요 증가 중으로 (1) 단기적으로 2 공장 가동률 상승 (2) 중장기적으로 3공장 ‘19년 생산가동 모멘텀 확보 중으로 투자의견 BUY 유지. 상향된 영업이익률에 따라 ‘21년 순이익 기대치 상향하며 기존 목표주가 480,000원에서 510,000원으로 상향 조정.

2) 주요이슈 및 실적전망
- 4Q17 실적관련 및 2018년 전망: (1) 1공장 풀가동과 2공장 가동률 3분기와 유사한 수준으로 지속되며 양호한 실적 기록. (2) 2018년 중 3공장 인원 충원 (비용 약 500억원 증가 예상) 및 감가상각비용 150억원 추가 될 전망. (3) 2018년 1공장 생산제품 2공장으로 이월되며 1공장은 다품종소량생산에 따라 Batch당 단가 증가 가능할 것으로 예상: 1공장 가동률 소폭 하락 가능하지만 2공장 가동률 연평균 60% 수준 유질될 전망.
- 3&4공장관련: (1) 3공장 연내 10월-11월 가동될 것으로 전망. (2) 4공장 증설 2020년 이후 예정으로 중장기적으로 40만 리터 이상 확보 가능할 전망. 4Q17기준 1공장 100%, 2공장 40% 가동률로 OPM 30% 기록한 만큼 차후 공장 정상 가동 시 높은 이익률 유지와 50%이상 높은 외형성장 가능할 전망.
- 삼성바이오에피스관련: 연간 매출액 3150억원 (YoY 113.6%), 영업이익 -1039억원 (YoY -5.0%), 순이익 -879억원 (YoY 17.4%) 기록. 2018년도 역시 차기 SB제품 임상 진입 및 인력증가 (에피스인력 약 700명)에 따라 흑자 전환 제한적일 전망. 단, 엔브렐 바이오시밀러 SB4 연간 판매액 약 4000억원 수준으로 전년 대비 높은 성장 유지 중으로 영업이익 기준 흑전전환 가능할 것으로 예상.

3) 주가전망 및 Valuation
- 제품 매출인식 변수 존재하지만 분기별 영업이익률 증가 추세로 장기적으로 영업이익률 개선 지속될 것으로 판단되며, 국내 외 CMO 수요 증가 모멘텀 유효하여 안정적인 주가흐름 지속될 것으로 전망.
- Valuation 변경사항: CMO 사업부 가치 2022년 예상 순이익 4,713억원에서 5,458억원으로 상향하며 영업가치 17조원에서 20조원으로 상향. <자료제공:현대차투자증권>

김사랑 기자  kimsarang0420

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