성장요인 점검
동사는 내과 의약품 중에서 인구 고령에 영향을 받는 아이템(고지혈증 치료제, 혈 강 하제 등)을 주로 공급하고 있기 때문에 2016년 ~ 2017년에 이어 2018년에도 성장흐름이 유지될 전망이다. 세부적으로 보면, 1)국내 주요 제약사에 수탁공급 증가(2015년 68억원 → 2016년 78억원 → 2017년 104억원), 2)고지혈증 치료제 듀오로반정(2016년 출시) 판 매 대(2016년 42억원 → 2017년 83억원), 3)신규 의약품 효과가 기대된다.
다만, 2018년에는 R&D비용(2017년 약 56억원 → 2018년 80억원 이상)및 복합신약관련 시설투자 등의 비용이 전년보다 많이 집행될 것으로 계획됨에 따라 영업이익은 증가하겠 지만 OP margin은 다소 하락할 가능성도 있다. 그러나 우려했던 마케팅비용(광고비)의 추가적인 증가는 미미할 것으로 보여 2019년 정도에는 다시 OPM 상승흐름으로 진행될 가능성이 높기 때문에 중장기적인 관점에서는 긍정적이다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 35,000원으로 상향
경동제약에 대해 투자의견 매수를 유지하며, 목표주가는 35,000원(기존 28,000원에서 +25%)으로 상향한다. 이는 2015~2016년 마케팅비용 증가에 따른 실적하락에서 2017 년 이후 다시 정상되는 모습을 보여주고 있으며, 향후에도 외형성장이 지속될 것으로 전망하기 때문이다. 다만 실적개선 대비 최근 주가 급등에 다른 부담이 있기 때문에 단기 적인 관점보다는 중·장기적인 관점에서 접근하는 것을 권고한다. 목표주가는 RIM Valuation을 통해 산출하였다.

2018년 안정적인 외형성장 유지될 듯
동사의 2018년 예상 실적은 매출액 1,906억원(+8.3% yoy), 영업이익 335억원 (+5.4% yoy) 수준으로 2016년 ~ 2017년에 이어 안정적인 성장이 유지될 전망이다.
동사는 내과 의약품 중에서 인구 고령화에 영향을 받는 아이템(고지혈증 치료제, 혈압 강하제 등)을 주로 공급하고 있어 안정적인 외형성장이 진행되고 있으며, 2018년에도 이러한 흐름이 유지될 전망이다. 

세부적으로 살펴보면, 첫째, 동사와 영업이 중복되지 않은 국내 주요 제약사에 수탁공급 이 증가(경동제약은 의원급 위주로 공급하고 있기 때문에 대형병원으로 공급하는 제약 사들에게 수탁공급 진행)하고 있다. 관련 매출액은 2015년 68억원 → 2016년 78억원 → 2017년 104억원 규모이고, 2018년에도 성장할 것으로 기대된다. 둘째, 고지혈증 치료제 듀오로반정(2016년 출시) 판매 확대(2016년 42억원 → 2017년 83억원)가 진행되고 있으며, 2018년에도 신규 의약품 효과로 추가적인 매출이 발생할 것으로 보 인다.

다만, 2018년에는 R&D비용(2017년 약 56억원 → 2018년 80억원 이상)및 복합신약 관련 시설투자 등의 비용이 전년보다 많이 집행될 것으로 계획됨에 따라 영업이익은 증 가하겠지만 OP margin은 다소 하락할 가능성도 있다. 그러나 우려했던 마케팅비용(광 고비)의 추가적인 증가는 미미한 것으로 보여 2019년 정도에는 다시 OPM 상승흐름으 로 진행될 가능성이 높기 때문에 중장기적인 관점에서는 긍정적이다.

4Q17 실적보다는 1Q18 실적을 보자
동사의 4Q17 실적은 QoQ로 감소할 것으로 보인다. 이는 2017년 10월 초 장기간의 명절연휴 및 공휴일로 영업일수(QoQ, YoY)가 많이 줄었기 때문이다. 이에 분기실적을 고려함에 있어 1Q18 실적을 가늠하는 것이 조금 더 정상적일 것이다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 35,000원으로 상향
경동제약에 대해 투자의견 매수를 유지하며, 목표주가는 35,000원(기존 28,000원 → 신규 35,000, +25%↑)으로 상향한다. 이는 2015~2016년 마케팅비용 증가에 따른 실적하락에서 2017년 이후 다시 정상화되는 모습을 보여주고 있으며, 향후에도 성장흐 름이 유지될 것으로 기대되기 때문이다. 다만 실적개선 대비 최근 주가 급등에 다른 부 담이 있기 때문에 단기적인 관점 보다는 중·장기적인 관점에서 접근하는 것을 권고한 다. 목표주가는 RIM Valuation을 적용[Cost of Equity 8.8%, Risk free rate 2.0%, Risk Premium 8.0%, β 0.85, Sustainable growth 4.5%]하여 산출하였다. <자료제공:이베스트투자증권>
 

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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