1) 투자포인트 및 결론
- 중장기적으로 바이오의약품 CMO 수요 증가 모멘텀과 ‘18년 중 2공장 가동률 상승 및 3공장 cGMP 획득 가능성 고려하여 투자의견 BUY 유지.
- 글로벌 바이오의약품 CMO Peer Multiple 45배 이상 유지 중으로 기존 적용 P/E Multiple 42배에서 45배 적용하였으며, 주요 파이프라인의 오리지날의약품 시장성장률 기존 2%에서 6%로 상향 적용하며 목표주가 425,000원에서 480,000원으로 상향.

2) 주요이슈 및 실적전망
- 2018년 4분기 중 3공장 cGMP 취득가능할 전망으로 연간 18만리터 생산능력 추가 될 예정. 글로벌 경쟁사 대비 가동 시간 연장 (24시간 가동 가능) 및 수율 최적화 가능하여 생산 가능 Batch 수 역시 기존 1공장 100배치, 2공장 160배치 보다 높은 300배치 생산 가능할 전망. 글로벌 경쟁사인 론자, 베링거잉겔하임 대비 2배 높은 효율 가능할 전망.
- 지분법 대상인 삼성바이오에피스의 출시 제품 (베네팔리, 렌플렉시스, 온트루잔트) 유럽시장점유율 확대로 적자 폭 감소될 전망이며, 2019년 중 북미 시장 진출 가속화에 따라 2019년 중 흑자전환 예상.
- 2020년 이후 4공장 증설 예정으로 중장기적으로 40만 리터 이상 확보 가능할 전망. 3Q17기준 1공장 100%, 2공장 50% 가동률로 OPM 16.1% 기록한 만큼 차후 공장 정상 가동 시 높은 이익률 유지와 연평균 50%이상 높은 외형성장 가능할 것으로 전망.
- 삼성바이오에피스 파이프라인 업데이트: SB3[허셉틴 바이오시밀러: 온트루잔트/삼페넷] 지난해 11월 유럽 내 허가를 통해 가장 먼저 판매 될 것으로 예상.

3) 주가전망 및 Valuation
- Valuation 변경사항: (1) CMO 사업부 현재가치 산출에 활용되는 적용 Peer Multiple 42.4배에서 45.5배로 상향 (Lonza P/E TTM 기준 44.9배, Biocon 60.2배, Thermo Fisher Scientific (􈡔 Patheon) 35.1배). (2) 주요 판매승인 바이오시밀러 SB2 (오리지날: 래미케이드), SB3 (오리지날: 허셉틴), SB4 (오리지날: 엔브렐)의 시장성장률 기존 2%에서 6%로 상향. (3) 삼성바이오에피스 이익률 기존 37%에서 33%로 하향. (4) 적용환율 기존 1,130원에서 1,070원으로 하향. <자료제공:현대차투자증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

<저작권자 © 팜스탁, 무단 전재 및 재배포 금지>