투자의견 BUY, 목표주가 71,200원으로 커버리지 개시
파마리서치프로덕트에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 71,200원을 제시하며 커버리지를 개시한다. 목표주가는 2018년 예상 EPS에 Target PER 26.2배(국내 피부미용 업체 2018년 예상 PER의 평균)를 적용하여 산출하였다. 파마리서치프로덕트는 ①고성장하는 피부미용 시장을 전방으로 힐러 매출이 지속적으로 성장하고 있으며, ②중국시장 진출 초기로 수출을 중심으로 성장가능성이 높고, ③꾸준한 신제품 출시와 파이프라인 연구개발을 통해 다각화된 제품포트폴리오를보유하고 있어 동종업체 대비 할인요인은 없다고 판단한다.

미용 제품 성장과 수출이 고성장 견인할 것
파마리서치프로덕트는 2017년부터 본격적으로 중국 시장 수출이확대되며 2016년 14.7% 수준이었던 수출 비중이 3Q17 기준 30%까지 확대되었다. 이러한 추세가 지속되며 향후 실적의 핵심은 중국/홍콩향 미용제품 수출이 될 것으로 예상한다. PDRN군 힐러 제품인 리쥬란은 고가의 시술가격(국내 시술가 기준 150만원선)을 바탕으로 차별화된 프리미엄 피부미용 시장 수요를 중심으로 성장세가 높다. 디셀의 경우 2017년부터 2년간 130억원 규모의 중국 유통 총판계약을 체결하였으며, 2017년 연간 계약물량 50억원을 지난 3분기 이미 달성한 것으로 파악된다. 중국 내 고성장하는 수요를 감안하면 2018년 최소 공급 물량 80억원은 무난히 달성 가능한 수준이다. 필러/보톡스 시장 경쟁 심화에도 불구하고 파마리서치프로덕트는 프리미엄 전략을 바탕으로 리쥬란힐러를 출시 이후 꾸준히 고성장을 기록하며 성공시킨 전력을 보유하고 있
다. 중국/홍콩 피부미용 시장의 가능성과 진출 초기임을 감안하면 그 성장성이 높다는 판단이다.

미용 제품 수출과 신제품 효과, 호실적이 기대되는 2018년
파마리서치프로덕트의 2018년 실적은 매출액 751억원(YoY, +34.3%), 영업이익 280억원(YoY, +35.7%)의 호실적을 전망한다. 기존 PDRN군 피부미용 제품 성장이 견조한 가운데, 연내 출시 예정인 신제품 콘쥬란(PDRN 관절강 주사제)의 출시 효과가 기대된다.

미용 제품 매출 꾸준히 확대.  수출이 고성장 견인할 것
파마리서치프로덕트의 PDRN군 힐러 제품 리쥬란은 자연스러운 시술 효과와 피부조직 재생을 통한 피부톤, 탄력 개선 효능을 바탕으로 2014년 일본 시장을 시작으로 수출이 발생하였다. 수출비중은 2014년 1.8%에서 2016년 14.7%로 크게 증가하였으며, 2017년 중국/홍콩 시장이 본격적으로 확대되며 그 비중이 3Q17 기준 30%까지 성장하였다. 프리미엄 피부미용 시장 수요를 중심으로 성장세가 높으며, 향후 실적 역시 피부미용 제품 수출 확대가 견인할 것으로 전망한다. 파마리서치프로덕트는 리쥬란 외에도 재생화장품 디셀 관련 2017년부터 2년간 130억원 규모의 중국 유통 총판계약을 체결하였으며, 2017년 연간 계약물량 50억원을 지난 3분기 이미 달성한 것으로 파악된다. 중국 내 고성장하는 수요를 감안하면 2018년 최소 공급 물량 80억원은 무난히 달성 가능할 것으로 예상한다.
최근 중국과 홍콩의 보톡스 시장에서 로컬업체들이 잇따라 신규 제품인증을 받으며 경쟁 심화에 따른 우려가 있으나 파마리서치프로덕트에 대한 영향은 제한적으로 판단한다. 디셀의 경우 화장품 품목으로 연관성이 낮고, 리쥬란의 경우 필러 시장을 대체하며 성장하고 있어 보톡스 시장과는 구분되어있기 때문이다. 뿐만 아니라 고가의 시술가격(국내 시술가격 기준 150만원선)을 형성하고 있어 중국 로컬업체의 보톡스 제품(원화 기준 4~5만원선)과는 차별화된 하이앤드 시장 제품으로 판단된다. 리쥬란은 국내에서도 프리미엄 전략을 바탕으로 안면미용 시장 내 점유율을 꾸준히 높여가며 2014년 출시 이후 고성장을 지속하고 있으며, 중국 시장 진출 초기임을 감안하면 그 성장성이 높다는 판단이다.

실적 전망
파마리서치프로덕트의 2018년 실적은 매출액 751억원(YoY, +34.3%), 영업이익 280억원(YoY, +35.7%)의 호실적을 전망한다. 기존 PDRN군 피부미용 제품 성장이 견조한 가운데, 연내 출시 예정인 신제품 콘쥬란(PDRN 관절강 주사제)의 출시 효과가 기대된다. 현재 관절강 주사제 시장은 전량 히알루론산 주사제에 의존하고 있으며, 시장 규모는 2016년 생산 실적 기준으로 1,470억원 수준으로 파악된다. 콘쥬란은 천연원료 기반의 PDRN 성분 특성상 안정성 면에서 경쟁력을 확보하여 출시 이후 히알루론산 주사제 시장을 일부 대체해나갈 것으로 예상한다. <자료제공:하나금융투자증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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