투자의견 '매수'와 목표주가 71,000원, 바이오시밀러 Top pick 의견 제시
셀트리온헬스케어에 대해 투자의견 '매수'와 목표주가 71,000원, 바이오시밀러 업체 중 Top pick으로 제시한다. 목표주가는 18년 예상 EPS에 Target P/E 30x를 적용해 산출했다. 바이오시밀러의 유통을 담당하고 있지만, 미국과 유럽 등 선진 시장에서 매출액이 빠르게 증가하고 있고, 파트너사와 함께 마케팅에 관여하고 있으며, 셀트리온 파이프라인에 대한 독점판매권을 확보하고 있다. 또한 의약품 유통 중심의 국내 상위 제약사도 20배 중후반 P/E에서 거래되기에 Target P/E 30x는 합리적이라는 판단이다. 과도한 재고자산과 재고의 유통기한에 대한 우려도 있었지만, 이제 연간 매출액이 1조원에 달하는 상황이기에 이러한 논란은 무의미해졌다.
국내 바이오시밀러 업체 3사 중 리스크가 가장 낮고, 주가 부담이 작다는 점도 긍정적이다.

너무 좋은 유럽, 서서히 좋아질 미국
유럽에서의 성과는 너무 좋다. 램시마가 유럽 주요 국가에 출시된 지 2년 만에 시장점유율 40%를 상회했다. 후발주자와 출시가 2년 반 이상 차이 나기에 높은 시장 지배력은 유지될 것
이다. 지난 2월 EMA 승인을 받고 4월부터 판매한 두 번째 바이오시밀러 트룩시마도 시장점유율이 빠르게 상승하고 있으며, 최근 유럽 주요 국가에서 판매되기 시작했다. 트룩시마에 이어 2등으로 출시된 산도즈의 제품과 허가가 약 4개월 가량 차이 나고, 한동안 추가 경쟁자도 없을
전망이다. 허셉틴 바이오시밀러인 허쥬마도 EMA 승인이 기대되는 상황이다.
미국에서는 예상치 못한 오리지널사의 강한 방어전략으로 고전 중이다. 하지만 ①최근 보험사
의 커버리지가 계속 늘어나고 있으며, ②오리지널사와 사보험사의 독점공급 계약 만료 시점이
순차적으로 도래하고 있고, ③마케팅파트너인 화이자도 인플렉트라 판매에 강한 의지를 보이고 있기에 내년부터 미국에서의 점유율도 서서히 상승할 것으로 예상한다.

18년 허쥬마, 19년 램시마SC 제형 출시로 고성장세 이어질 것
동사의 2017년 매출액을 9,926억원(+31.0% YoY), 영업이익을 2,341억원(+31.1% YoY)으로 추정한다. 유럽에서 램시마 점유율 상승이 지속될 것이며, 트룩시마가 시장에 빠르게 침투하고 있기 때문이다. 2020년까지 매출액과 영업이익의 연평균 증가율은 각각 41.9%와 47.6%에 달할 전망인데 이는 2018년 유럽에서의 허쥬마 출시와 미국에서의 인플렉트라 점유율 상승, 2019년 램시마의 피하주사 제형 출시에 기인한다. <자료제공:미래에셋대우>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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