투자의견 BUY 및 목표주가 36 만원 유지

한미약품을 탐방하여 최근 영업 현황 및 주요 R&D 진행 현황을 업데이트하였음. 북경한미는 2023 년 견조한 이익 성장이 예상됨. 2022 년말 COVID-19 영향으로 생산 차질에 따른 실적 부진이 있었으나 빠르게 정상화되어 1 분기 영업 상황은 좋은 것으로 파악됨. 미국에서 2022 년 10 월경 판매를 시작한 롤베돈(호중구 감소증 치료제)는 항암치료시 미국 가이드라인인 NCCN 에 등재되었고 약 2 달간 판매액이 100 억원을 상회한 것으로 파악됨. 선두 R&D 과제 들(NASH 치료제 후보 물질들)의 임상 결과는 하반기 학회 등을 통해 확인 가능할 전망.2023 년 매출성장 8%y-y, 영업이익 성장 12%y-y 를 예상함. 판관비 통제, 북경한미의 실적 호조, NASH 파이프라인 관련 마일스톤 유입 또는 기술이전 등이 이루어질 경우 이익 증가가 당사 예상치를 상회할 가능성 있음. 투자의견 BUY 및 목표주가 36만원을 유지함.

꾸준한 이익 성장에 대해 프리미엄을 받아야 하는 제약사

한미약품은 2013 년 기업분할 이후 9 년 연평균 매출액 및 영업이익이 각각 8%y-y, 10%y-y 로 꾸준하게 성장함. 국내 대표 제약사로서 입지가 강화되며 경기 둔화에도 불구하고 2022년 에는 매출액 및 영업이익이 각각 11%y-y, 26%y-y 성장함. 중국 북경한미는 브랜드 강화, 신제품 개발, 생산 시설 확대로 1998 년 설립 이후 25 년간 지속적으로 이익이 고성장함. 북경 한미의 2022 년 영업이익은 780 억원으로 연결 영업이익의 49%를 차지함. 영업이익률은 전 년 11.9%에서 개선된 12.4%로 추정함. 한미약품은 2023 년 실적 가이던스로 매출액 기준 약 10%y-y, 영업이익 기준 15%y-y 이상으로 당사 추정치를 상회하는 성장을 제시함.

신약 파이프라인 개발 성과는 하반기에 확인 가능할 것

현 주가는 12m Fwd P/E, P/B 기준 지난 3 년 기준 최저 투자지표 수준. 이는 대외적으로 글로벌 경기 성장 둔화에 대한 우려 뿐 아니라 투자자들이 국내 제약바이오 기업들에 대해 전반 적으로 신약 파이프라인 가치를 아직 기업가치에 반영하기 이르다고 판단하기 때문. 2020 년 8월에 MSD로 기술 수출한 NASH 치료제(MK6024, Dual agonist) 임상 2A상 결과는 하반기 에 확인 가능할 것으로 예상되며, 자체 개발 중인 NASH 치료제(HM15211, Triple agonist 기 전)의 임상 2A 결과 및 기술 이전 등 개발 방향도 연말에 가시화될 전망.

<자료제공:유진투자증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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