3Q 실적이 기대치를 하회할 것으로 예상되며 최근 주가는 고점 대비 -37% 하락 하였습니다. 다만, 3분기 수익성(OPM 60%)은 양호할 것으로 예상되며, 이연 물량으로 인한 4분기 호실적도 예상됩니다. 자체 백신이 4분기내에 기존 백신 대비 차 별성 및 경쟁력을 갖춘 데이터를 보여준다면 4분기 실적과 자체 백신 기대감으로 투자심리 개선이 가능할 것으로 전망됩니다.

컨센서스 하회 전망되나, QoQ 성장 및 4Q 호실적 기대

3분기 매출액 1,726억 원(YoY +75%, QoQ +19%), 영업이익 1,027억 원(YoY +182%, QoQ +55%, OPM 60%)으로 매출액과 영업이익 각각 시장 컨센서스 - 33%, -23% 하회 할 것으로 예상된다. 노바백스의 코로나19 백신 승인이 4분기로 지연되며, CDMO 매출이 4분기에 몰릴 것으로 예상되기 때문이다. 다만, 노바백스 라이선스 공급 국내 4천만 도즈 중 일부가 반영될 것으로 전망된다. 아스트라제네카 CMO 물량 또한 3분기보다 4분기에 더욱 증가할 것으로 예상 된다.

올해는 노바백스 선구매, 내년은 자체 백신 선구매

연내 자체 백신 GBP-510 2상 데이터 발표 및 국내 선구매(조건: 2상 중간 결과 와 3상 시험 계획 승인), 노바백스 4분기 유럽 승인 신청, ‘22년 상반기 3상 결과 발표 및 승인이 기대된다. 올해 연간 매출액은 8,800억 원(YoY +290%), 영업이익 4,531억 원(YoY +1,102%, OPM 51%)이 예상된다. ‘22년 영업이익 4,188억 원(YoY -8%)으로 전망하였으나, 이는 GBP-510 추정이 제외된 것이다. GBP-510 성공으로 인한 CEPI와 국내 정부에 선구매 분량만 감안해도 영업이익은 6,598억 원 ~ 8,583억 원도 가능할 것으로 예상된다. GBP-510의 2 상 데이터가 기존 mRNA 백신 대비 현재 우세종인 델타변이에서 더 높은 효력을 보여준다면, 돌파 감염 우려 감소 및 보관 편리성으로 개발도상국 접종 확대에 기여할 수 있을 것으로 보인다. 

투자의견 BUY, 목표주가 28만원 하향

코로나19 관련 수요 급변 상황 등을 고려하여 GBP-510의 신약 가치 DCF 산정을 기존 10년에서 5년으로 기간 단축, 가격 및 CMO 추정치 하향 등으로 동사에 대한 목표주가를 28만원으로 하향한다. 만약, GBP-510 가치 제외한다 면 목표주가 19만원(시가총액 약 15조 원), 공장 증설까지 제외한다면 목표주가 14만 원(시가총액 약 10조 원)까지도 하방으로 볼 수 있으나 GBP-510의 임상 성공 가능성이 높고 증설 진행에 큰 변화 없는 점이 고려 되어야 할 것이다. 3분기 실적은 시장 기대치 대비해서는 부진이 예상되나, 수익성은 양호할 것으로 기대되며 4분기에는 양호한 실적이 예상된다. 

<자료제공:키움증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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